MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PDR

Lợi nhuận ròng quý I/2025 giảm nhẹ 3,8% do không còn đóng góp lớn từ doanh thu tài chính, nhưng cải thiện mạnh từ mức nền thấp của quý trước. Giá trị khoản phải thu từ dự án Bắc Hà Thanh giảm 12% sv quý trước, tương đương 38% tổng doanh thu mà PDR đã ghi nhận từ dự án. Trong năm 2024, PDR ghi nhận lợi nhuận sụt giảm mạnh 77% do hoạt động bàn giao các sản phẩm thuộc dự án Bắc Hà Thanh chưa tốt như kỳ vọng và không còn ghi nhận khoản lợi nhuận tài chính lớn như năm 2023.

Trong giai đoạn 2022-2024 khi việc mở bán và bàn giao các dự án mới không khả quan, lợi nhuận của doanh nghiệp được chống đỡ bởi doanh thu từ hoạt động tài chính khi liên tục thanh lý các khoản góp vốn đầu tư, đây là nguồn lợi nhuận không bền vững. Chúng tôi cho rằng với tiến độ pháp lý có tiến triển tại dự án Thuận An 1&2 (đã nhận thông báo tiền sử dụng đất, kỳ vọng hoàn thành nghĩa vụ tài chính và mở bán trong 2/2025), đồng thời hoạt động mở bán tích cực hơn tại dự án Bắc Hà Thanh, PDR sẽ ghi nhận lợi nhuận giai đoạn 2025- 2026 tăng trưởng lần lượt 365% và 96%, cải thiện từ mức nền rất thấp của năm 2024.

Hiện tại, PDR đang được định giá ở mức P/B trailing 1.3x, thấp hơn trung bình 3 năm (2.3x) và trung vị 3 năm (1.8x). Việc này, theo chúng tôi, là động thái phản ánh các vấn đề của PDR liên quan đến: (1) Rủi ro pha loãng từ việc phát hành thêm để hoán đổi nợ, (2) Kết quả kinh doanh 2024 sau kiểm toán thấp hơn đáng kể so với trước kiểm toán. Với kỳ vọng PDR ghi nhận lợi nhuận phục hồi trong năm 2025-26 nhờ hoạt động kinh doanh chính cải thiện, chúng tôi cho rằng cổ phiếu có thể được định giá lại và đây là thời điểm hợp lý để tích lũy. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu đã phản ánh phần nào các rủi ro pha loãng, do đó chúng tôi khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu 18.300 đồng/CP.