MBS: Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu BSR
Trong quý IV/2024, sản lượng tiêu thụ của CTCP Lọc Hóa Dầu Bình Sơn (HOSE: BSR) ước tính giảm 8% so với cùng kỳ và 6% so với quý trước. Đồng thời, crack spread bình quân của diesel và nhiên liệu phản lực tại châu Á giảm mạnh 47% và 39%, nhưng tăng nhẹ 5% so với quý trước. Dù sản lượng tiêu thụ có dấu hiệu phục hồi, sự sụt giảm mạnh của crack spread đã tác động tiêu cực đến doanh thu và lợi nhuận gộp.
Năm 2024, doanh thu của BSR giảm 17%, trong khi lợi nhuận gộp giảm 96%. Bên cạnh đó, doanh thu tài chính giảm 16% do ảnh hưởng từ sự suy giảm sức mạnh của đồng VNĐ và chi phí tài chính giảm 31%. Theo đó, lợi nhuận ròng quý IV/2024 giảm 104%, lợi nhuận ròng cả 2024 giảm 93%.
Trong giai doạn 2025-2026, giá dầu thế giới và crack spread sản phẩm lọc hóa dầu được dự báo tiếp tục duy trì xu hướng giảm. Crack spread châu Á tiếp tục bị ảnh hưởng do nhu cầu tiêu thụ xăng dầu Trung Quốc phục hồi chậm và đang gần đỉnh trong ngắn hạn.
Ngược lại, kế hoạch đẩy mạnh công suất lọc dầu của một số quốc gia giai đoạn 2025-2030 với mục tiêu củng cố an ninh năng lượng và nâng cao hiệu suất lọc dầu có thể tạo ra hiện tượng dư cung.
Chúng tôi dự báo crack spread diesel/xăng/nhiên liệu phản lực châu Á năm 2025 sẽ lần lượt giảm xuống 14,4/9,2/13,9 USD/thùng (giảm 17%/31%/12,8%) và năm 2026, crack spread diesel/nhiên liệu phản lực châu Á có thể tiếp tục giảm còn đạt 13,2/12,9 USD/thùng (giảm 8,1%/7,6%) và crack xăng có thể đảo chiều tăng lên 11,4 USD/thùng (tăng 23,3%).
Chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng năm 2025 của BSR tăng gần gấp 2 lần nhờ mức nền lợi nhuận ròng của năm 2024 thấp và sản lượng tiêu thụ quay trở lại, nhưng lợi nhuận ròng vẫn thấp hơn giai đoạn 2021-2023 do biên lọc dầu vẫn đang trong chu kỳ giảm. Trong dài hạn, dự án nâng cấp Nhà máy Lọc dầu Dung Quất, dự kiến hoàn thành quý III/2028, được cho là động lực tăng trưởng chính khi nâng công suất 15% từ năm 2029.
Giá mục tiêu được xác định thông qua mô hình FCFF dự phóng 5 năm và phương pháp so sánh với P/B mục tiêu là 1.15x. Chúng tôi khuyến nghị trung lập dành cho BSR do crack spread tham chiếu châu Á tiếp tục có xu hướng giảm trong năm 2025 khiến kết quả kinh doanh của Công ty chưa thực sự tích cực trở lại.
