MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VNM

Biên lợi nhuận gộp giảm 1,1 điểm %, ghi nhận 40,1% do giá bột sữa đầu vào tăng cao, đặc biệt là giá bột sữa nguyên kem (tăng 9% so với cùng kỳ, theo mức giá quý III/2024). Tổng kết, lợi nhuận ròng quý IV/2024 giảm 9%, đạt 2.124 tỷ đồng. Lợi nhuận ròng cả năm 2024 đạt 9.392 tỷ đồng (tăng trưởng 6%), hoàn tất 94% dự phóng cũ của chúng tôi do sự phục hồi của thị trường sữa kém hơn kỳ vọng ban đầu.

Với động lực từ sản lượng bán hàng có thể tăng 1%/2%, giá bán sản phẩm trung bình tăng 4%/2%, chúng tôi kỳ vọng doanh thu nội địa VNM có thể tăng 6,1%/5,4% trong năm 2025-2026. Bên cạnh đấy, doanh thu nước ngoài dự báo tăng 10/9%/11,5% chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng 2 chữ số của Angkor Milk và Driftwood. Biên lợi nhuận gộp ghi nhận 41,1% (giảm 0,3 điểm %) trong năm 2025 và duy trì trong năm 2026. Tổng kết, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng tăng 6%/6% trong năm 2025-2026.

Duy trì khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu 77.500 đồng/CP. Giá mục tiêu mới thấp hơn 3% so với dự báo cũ (cập nhật tháng 8/2024) do hạ dự báo EPS xuống 5%/5% trong năm 2025-2026. Với áp lực bán mạnh từ các nhà đầu tư nước ngoài, giá cổ phiếu VNM đã giảm xuống mức hấp dẫn, với P/E trượt đạt 13,4, thấp hơn 16% với mức trung bình 3 năm (16.0), trong khi lợi nhuận ròng đang có xu hướng phục hồi (CAGR của lợi nhuận ròng 2025-2026F đạt 6%). Do đó, chúng tôi nhận thấy đây là thời điểm thích hợp để đầu tư vào công ty có tăng trưởng ổn định và khả năng tài chính lành mạnh.

Rủi ro giảm giá bao gồm: Thị phần trong nước thấp hơn so với dự tính do tiêu dùng nội địa vẫn còn chậm, tính không hiệu quả của các chương trình hỗ trợ bán hàng; Giá bột sữa thế giới tăng mạnh khi thiếu hụt nguồn cung thế giới bất thường xảy ra, chủ yếu do rủi ro về thời tiết hay yếu tố về địa chính trị.