MBS: Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu VIB

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2024, thu nhập hoạt động đạt 10.358 tỷ đồng (tăng trưởng 0,6%); trong đó thu nhập lãi thuần giảm 8,3% trong khi thu nhập ngoài lãi tăng 30,6% . NIM giảm mạnh 110 điểm cơ bản là nguyên nhân chính khiến thu nhập lãi thuần suy giảm mạnh. Tăng trưởng tín dụng tại cuối quý II/2024 đạt 4,6%, thấp hơn so với các NHNY đạt 7,6% so với đầu năm.

Thu nhập ngoài lãi được gia tăng chủ yếu từ hoạt động xử lý nợ (tăng 145,4%) và hoạt động kinh doanh ngoại hối khi nhận lãi 315 tỷ đồng trong khi cùng kỳ lỗ 18 tỷ đồng. Chi phí trích lập trong đạt 2.075 tỷ đồng (tăng trưởng 35,8%), trong khi CIR tăng 520 điểm cơ bản lên mức 35,5% khiến lợi nhuận sau thuế 6 tháng giảm 18,4%. Mức lợi nhuận sau thuế trên chỉ đạt 42,4% cả năm 2024 dự báo gần nhất của chúng tôi và đạt 38,4% kế hoạch của ngân hàng.

Chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm khi tỷ lệ NPL tại cuối quý II/2024 đạt 3,7%, tương đương với mức đỉnh của quý III/2023. Thay vào đó, nợ nhóm 2 có sự cải thiện khi giảm xuống mức 4,5%, thấp nhất kể từ quý I/2023. Nhìn chung, tỷ lệ nợ dưới chuẩn (nhóm 2-5) đạt 8,1% tại cuối quý II/2024, giảm đáng kể so với cùng kỳ (quý II/2023 là 10,1%) và so với quý trước (9,2%). NPL được dự báo sẽ giảm nhẹ xuống mức 3,6% trong khi nợ nhóm 2 giảm mạnh xuống mức 4,0% tại cuối 2024.

Chúng tôi giảm giá mục tiêu 12 tháng đối với VIB xuống còn 20.800 đồng/CP (giảm 3,3% so với mức giá dự báo gần nhất) do (i) kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2024 kém khả quan so với dự báo khiến chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận sau thuế 9,7%, (ii) giảm P/B mục tiêu xuống còn 1.1x áp dụng cho giá trị sổ sách trung bình 2024-2025 do tỷ lệ NPL vẫn chưa có dấu hiệu tạo đỉnh. Chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị trung lập đối với VIB nhờ tiềm năng tăng trưởng 20%/năm cùng mức ROE vượt trội so với ngành.