MBS: Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VNM

Doanh thu nội địa (chiếm 81% tổng doanh thu) tăng 5,8%, đánh dấu mức tăng trưởng tốt nhất kể từ quý I/2022. Bên cạnh đó, doanh thu nội địa tăng 29,8% nhờ vào việc phục hồi mạnh mẽ ở cả các chi nhánh con nước ngoài và thị trường xuất khẩu trực tiếp. Biên lợi nhuận gộp cải thiện 2 điểm %, đạt 42,4% khi VNM chốt được giá nguyên liệu bột sữa nhập khẩu tốt hơn so với cùng kỳ. Tổng kết, lợi nhuận ròng tăng mạnh 21,5%, ghi nhận mức tăng trưởng tốt nhất kể từ quý I/2022.

Chúng tôi dự báo doanh thu nội địa VNM tăng 3%/4% trong năm 2024-2025 khi (1) ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 1%/2% so với cùng kỳ, (2) giá bán sản phẩm tăng 2%/2%. Bên cạnh đó, trong năm 2024-2025 với giả định (1) các chi nhánh nước ngoài tăng 13%/14% từ mức nền thấp của năm 2022-2023, (2) thị trường xuất khẩu trực tiếp tăng 17%/12%, chúng tôi ước tính doanh thu nước ngoài tăng 15%/13%. Biên lợi nhuận ròng ước tính đạt 42,7% (tăng 2 điểm % sso với cùng kỳ) nhờ vào nền giá bột kem nguyên liệu tốt hơn. Cùng với việc tối ưu phần chi phí hoạt động, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng tăng 12,7%/4,2% trong năm 2024-2025.

Chúng tôi sử dụng kết hợp 2 phương pháp DCF (WACC: 8.9%) và P/E (18x) để đưa ra giá trị hợp lý cho VNM là 79.800 đồng/CP. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) Thị phần thấp hơn so với dự tính, (2) Tăng trưởng tiêu dùng nội địa còn chậm ảnh hưởng đến sức tiêu thụ nội địa VNM, (3) giá bột sữa thế giới tăng mạnh do yếu tố địa chính trị bất thường. Rủi ro tăng giá bao gồm: (1) Tăng trưởng thị trường nội địa cao hơn so với chúng tôi kỳ vọng, (2) Tăng trưởng doanh t