Khuyến nghị mua cổ phiếu PNJ
CTCK BIDV (BSC)
Hiện tại, thị trường vàng Việt Nam còn khá phân mảnh. Trong đó, CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (mã PNJ) hiện tại đang chiếm 26,5% thị phần chuỗi doanh nghiệp có thương hiệu, tuy nhiên chuỗi doanh nghiệp chỉ chiếm 20% thị phần vàng cả nước, do đó thị phần PNJ tương đương với 5,3% thị phần toàn thị trường, cao hơn so với các doanh nghiệp nữ trang khác (Doji, SJC, Bảo Tín Minh Châu). Về độ phủ thị trường, PNJ đã có chi nhánh tại 47/63 tỉnh thành phố bao gồm cả thành phố lớn và thành phố cấp 2.
Tính đến năm 2016, PNJ đã mở được 219 cửa hàng từ mức 131 cửa hàng năm 2010, tương đương CAGR đạt 8,9% giai đoạn 2010-2016. Dự kiến đến năm 2018, PNJ sẽ tiếp tục triển khai mở rộng thêm 81 cửa hàng để giành lấy thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ. Số lượng cửa hàng của PNJ hiện đang gấp 4.6 lần số lượng cửa hàng của doanh nghiệp thứ 2 là SJC.
Năng lực sản xuất đủ phục vụ cho việc mở rộng cửa hàng do mới vận hành khoảng 75% công suất thiết kế. Tổng công suất hiện tại của PNJ là 4-4,5 triệu sản phẩm một năm , trong đó mức độ tiêu thụ năm 2016 chỉ đạt khoảng 2.2 triệu sản phẩm, tương đương khoảng 55% công suất.
Trong vòng 5 năm kể từ 2010-2015, PNJ đã thoái vốn hầu hết các khoản đầu tư ngoài ngành như xăng dầu, ngân hàng, dịch vụ khách sạn và bất động sản. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện rõ nét sau khi PNJ thoái vốn khỏi các mảng khác và tập trung tăng tỷ trọng bán lẻ vàng nữ trang trong cơ cấu doanh thu, cải thiện từ mức 8.9% trong năm 2012 lên mức 16.5% năm 2016.
PNJ đã hoàn thành trích lập dự phòng 100% khoản đầu tư vào DAB. Cụ thể, năm 2015 và quý I/2016, PNJ lần lượt trích lập 340 tỷ và 38 tỷ đồng, do đó rủi ro về khoản đầu tư DAB đã cơ bản được loại trừ
Doanh thu ngành vàng trang sức (chiếm 80,3% cơ cấu doanh thu) ghi nhận mức tăng trưởng CAGR đạt 17,4% trong giai đoạn 2012 - 2016. Sau khi loại trừ các khoản lãi/lỗ tài chính (oneoff), lợi nhuận ròng của PNJ năm 2016 đạt 507,9 tỷ đồng (tăng 22,4% so với năm trước). Biên lợi nhuận ròng cốt lõi cũng có mức tăng trưởng liên tục từ 2,2% trong năm 2013 lên 5,9% năm 2016.
BSC dự báo lợi nhuận sau thuế của PNJ đạt 659.6 tỷ đồng vào năm 2017 (tăng 46,4% so với năm trước), tương đương EPS là 5.114 đồng/cp (Sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi là 10%).
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu cho năm 2018 là 117.200 đồng/cp, upside 21,1% (so với mức giá 96.700 đồng/cp ngày 21/6/2017), chúng tôi sử dụng phương pháp P/E và phương pháp FCFF để định giá cổ phiếu PNJ. Tỷ lệ lần lượt là 50% cho FCFF và 50% cho P/E.
Khuyến nghị mua mạnh cổ phiếu QCG
CTCK Sài Gòn Hà Nội (SHS)
Hiện nay, Công ty Cổ phần Quốc Cường Gia Lai (mã QCG) đang sở hữu hơn 125 ha đất, trong đó có 103 ha đất nằm tại các quận 2, quận 7, huyện Nhà Bè và hơn 22.3 ha đất tại Tp.Đà Nẵng cùng với hơn 10 Dự án bất động sản đang được triển khai xây và bán hàng.
Năm 2016, mảng kinh doanh bất động sản của QCG đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh về giá trị khi đạt 1.363 tỷ đồng. Mức cao nhất trong 6 năm trở lại đây.
Với những động thái gần đây, chúng tôi nhận thấy QCG đang tập trung nguồn lực triển khai, hoàn thiện các dự án Chưng cư Giai Việt (đang bàn giao, đã ghi nhận 1 phần doanh thu), dự án Đà Nẵng Marina (bắt tay với CTCP dịch vụ & xây dựng Đất Xanh triển khai bán hàng trong quý IV/2016), dự án De-capella (triển khai bán hàng hoạt động bán hàng).
Vì vậy, chúng tôi đặt niềm tin vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp tiếp tục được cải thiện khi các dự án trên đang vào giai đoạn đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, lợi nhuận. Ngoài ra, nhờ việc tất khoản khoản vay tại BIDV sẽ biên lợi nhuận công ty gia tăng mạnh.
Ngày 15/10/2016, Quốc cường và CTCP Đầu tư Sunny Island đã ký thỏa thuận chuyển nhượng 100% dự án KDC Phước Kiển. Theo đó, Sunny Island đã tạm ứng cho Công ty 50 triệu USD vào cuối quý I/2017 giúp Quốc Cường tất toán khoản nợ trị giá 1,352 tỷ đồng tại BIDV. Chúng tôi tiến hành ước tính giá trị thị trường của dự án dựa trên sự kết hợp của phương pháp thặng dư và so sánh là 9,060 tỷ đồng tăng thêm 4,760 tỷ đồng so với giá trị ghi nhận sổ sách tại thời điểm 31/3/2017.
Chúng tôi đặt kỳ vọng vào khả năng thành công của thương vụ trên trong 2017. Ngoài việc giúp cho QCG ghi nhận khoản đột biến lớn về lợi nhuận, thương vụ trên còn giúp doanh nghiệp cải thiện mạnh mẽ về tiềm lực tài chính. Cơ cấu tài chính cân bằng sẽ nền tảng thúc đẩy hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Vì vậy, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua mạnh đối với cổ phiếu QCG với giá mục tiêu là 31.872 đồng/cp (upside 27.49%) trong thời gian 06 tháng.
Khuyến nghị tích cực cổ phiếu IMP
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Lợi nhuận sau thuế năm 2017 của Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM (mã IMP) ước đạt 136 tỷ đồng (tăng 35% so với năm trước), EPS sau trích quỹ khen thưởng phúc lợi 2017 khoảng 2.796 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E 2017 khoảng 22,4 lần. Tuy nhiên P/E 2018 chỉ ở mức 15,5 lần khi EPS 2018 dự phóng khoảng 4.020 đồng.
IMP là doanh nghiệp có thế mạnh trong sản xuất dược phẩm, đặc biệt là sản phẩm yêu cầu cao về kỹ thuật, công nghệ và chất lượng nên công ty có lợi thế nhất định trong cạnh tranh trên thị trường.
Triển vọng phục hồi doanh thu kênh ETC lạc quan. Kênh OTC tiếp tục tăng trưởng tốt thông qua việc mở rộng hệ thống phân phối, sản xuất hàng bán qua hệ thống nhà thuốc Phano.
Về dài hạn, động lực tăng trưởng chính đến từ các nhà máy EU-GMP. Rủi ro lớn nhất đối với IMP là sự thay đổi chính sách đấu thầu theo hướng bất lợi. Ngược lại những đồn đoán về đối tác chiến lược hay tăng room nước ngoài có thể là chất xúc tác giúp giá cổ phiếu tăng cao như trường hợp DHG hay DMC.
Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu IMP dựa trên giá mục tiêu 75.400 đồng, tăng 20,6% so với giá đóng cửa ngày 16/6/2017 là 62.500 đồng.
