BSC: Khuyến nghị mua cổ phiếu PNJ

Nguồn : BSC - CTCK BIDV

Ngành : Vàng bạc

Download : baocaocapnhatpnj_ZITS.pdf

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu cho năm 2018 là 117.200 đồng/cp, upside 21,1% (so với mức giá 96.700 đồng/cp ngày 21/6/2017), chúng tôi sử dụng phương pháp P/E và phương pháp FCFF để định giá cổ phiếu PNJ. Tỷ lệ lần lượt là 50% cho FCFF và 50% cho P/E. 

Hiện tại, thị trường vàng Việt Nam còn khá phân mảnh. Trong đó, CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (mã PNJ) hiện tại đang chiếm 26,5% thị phần chuỗi doanh nghiệp có thương hiệu, tuy nhiên chuỗi doanh nghiệp chỉ chiếm 20% thị phần vàng cả nước, do đó thị phần PNJ tương đương với 5,3% thị phần toàn thị trường, cao hơn so với các doanh nghiệp nữ trang khác (Doji, SJC, Bảo Tín Minh Châu). Về độ phủ thị trường, PNJ đã có chi nhánh tại 47/63 tỉnh thành phố bao gồm cả thành phố lớn và thành phố cấp 2.

Tính đến năm 2016, PNJ đã mở được 219 cửa hàng từ mức 131 cửa hàng năm 2010, tương đương CAGR đạt 8,9% giai đoạn 2010-2016. Dự kiến đến năm 2018, PNJ sẽ tiếp tục triển khai mở rộng thêm 81 cửa hàng để giành lấy thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ. Số lượng cửa hàng của PNJ hiện đang gấp 4.6 lần số lượng cửa hàng của doanh nghiệp thứ 2 là SJC.

Năng lực sản xuất đủ phục vụ cho việc mở rộng cửa hàng do mới vận hành khoảng 75% công suất thiết kế. Tổng công suất hiện tại của PNJ là 4-4,5 triệu sản phẩm một năm , trong đó mức độ tiêu thụ năm 2016 chỉ đạt khoảng 2.2 triệu sản phẩm, tương đương khoảng 55% công suất.

Trong vòng 5 năm kể từ 2010-2015, PNJ đã thoái vốn hầu hết các khoản đầu tư ngoài ngành như xăng dầu, ngân hàng, dịch vụ khách sạn và bất động sản. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện rõ nét sau khi PNJ thoái vốn khỏi các mảng khác và tập trung tăng tỷ trọng bán lẻ vàng nữ trang trong cơ cấu doanh thu, cải thiện từ mức 8.9% trong năm 2012 lên mức 16.5% năm 2016.

PNJ đã hoàn thành trích lập dự phòng 100% khoản đầu tư vào DAB. Cụ thể, năm 2015 và quý I/2016, PNJ lần lượt trích lập 340 tỷ và 38 tỷ đồng, do đó rủi ro về khoản đầu tư DAB đã cơ bản được loại trừ

Doanh thu ngành vàng trang sức (chiếm 80,3% cơ cấu doanh thu) ghi nhận mức tăng trưởng CAGR đạt 17,4% trong giai đoạn 2012 - 2016. Sau khi loại trừ các khoản lãi/lỗ tài chính (oneoff), lợi nhuận ròng của PNJ năm 2016 đạt 507,9 tỷ đồng (tăng 22,4% so với năm trước). Biên lợi nhuận ròng cốt lõi cũng có mức tăng trưởng liên tục từ 2,2% trong năm 2013 lên 5,9% năm 2016.

BSC dự báo lợi nhuận sau thuế của PNJ đạt 659.6 tỷ đồng vào năm 2017 (tăng 46,4% so với năm trước), tương đương EPS là 5.114 đồng/cp (Sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi là 10%).