DAG: Khuyến nghị mua vào
Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS)
CTCP Tập đoàn Nhựa Đông Á (mã DAG) cho biết, doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng tốt trong năm 2015. Cụ thể, nhờ sự ấm lên của thị trường bất động sản và xây dựng, doanh thu 9 tháng đầu năm 2015 của DAG tăng trưởng mạnh 21,3% so với cùng kỳ và hoàn thành 85% kế hoạch doanh thu 2015. Chi phí nguyên vật liệu và chi phí tài chính thấp cũng giúp nâng biên lợi nhuận thuần của DAG lên mức 3,6%.
Bên cạnh đó, kế hoạch mở rộng nhà máy sẽ nâng cao công suất của DAG kể từ quý I/2016. Nhà máy mới dự kiến sẽ tăng công suất của DAG thêm 70% trong năm 2016. Công suất tăng thêm sẽ cho phép DAG linh hoạt hơn trong việc phân phối sản phẩm khi công ty hiện nay đã chạy tối đa công suất. Tuy nhiên, thị trường đầu ra cho các sản phẩm mới sẽ là một vấn đề trong thời gian tới, do DAG đã chiếm thị phần lớn trên thị trường.
Chúng tôi dự báo DAG có thể đạt được mức EPS cho năm 2015 khoảng 1.622 đồng/cp. Dựa trên mức P/E trung bình của các công ty cùng ngành là 8,5 lần, DAG có mức định giá hợp lý theo P/E là 13.800 đồng/cp, cao hơn mức giá đóng cửa hôm nay (30/12) 18%.
Nhà đầu tư nên cân nhắc rủi ro pha loãng đối với cổ phiếu DAG. Trong năm 2015, DAG đã nâng thành công vốn điều lệ từ 138 tỷ lên 399 tỷ đồng để phục vụ kế hoạch mở rộng nhà máy. Thêm vào đó, DAG cũng còn một khoản trái phiếu chuyển đổi trị giá 53,5 tỷ đồng sẽ đáo hạn vào tháng 12/2017 với giá chuyển đổi 10.608 đồng/cổ phiếu.
Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu DAG.
Trong quý IV/2015, CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà (mã SJS) thực hiện bán buôn 2 héc-ta đất tại dự án Nam An Khánh cho đối tác, ghi nhận doanh thu thuần 350 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 120 tỷ đồng. Mức biên lợi nhuận gộp ước đạt 40%, cao hơn mức biên 37.6% trong 6 tháng đầu năm 2015 do giá bán tăng khoảng 14.4%.
Như vậy trong 2015, doanh thu thuần của SJS ước tính 820 tỷ đồng, giảm 36.6% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận trước thuế 2015 tăng khoảng 30,5% đạt 250 tỷ đồng, tương đương 102% kế hoạch đề ra. Lưu ý trong 250 tỷ lợi nhuận trước thuế có 67 tỷ đồng đến từ hoàn nhập dự phòng khoản đầu tư tài chính vào CTCP Xi măng Hạ Long sau khi chuyển nhượng cho đối tác khác vào quý III/2015.
Dự án Khu đô thị Nam An Khánh vẫn là dự án trọng điểm của SJS cho đến 2018. Dự án gồm 2 khu: Khu A hiện còn khoảng 28ha đất kinh doanh và Khu B mở rộng có tổng diện tích 44,6 héc-ta. Khu B sẽ được hoàn thiện CSHT và mở bán khi đã bán xong khu A. Với khu A, SJS vẫn tiếp tục tập trung hoàn thiện cơ sở hạ tầng kĩ thuật để tăng giá trị nhằm mục tiêu tăng giá bán, cải thiện biên lợi nhuận.
Trong 2015, SJS đã đầu tư khoảng 300 tỷ đồng cho xây dựng kè hồ, đường dạo, trồng cây xanh,…, giúp giá bán buôn trong quý IV/2015 tăng. Sang 2016, SJS dự kiến sẽ tiếp tục hợp tác với các đối tác để gia tăng tiện ích cho Khu đô thị, chẳng hạn như hợp tác với Vinschool, Vinmart,… Vì vậy giá bán trong năm tới được chúng tôi kì vọng sẽ tiếp tục tăng.
Về hoạt động bán buôn, trong quý IV/2015 SJS bán được khoảng 2 héc-ta, thu được 350 tỷ đồng. Như vậy trong cả năm, doanh thu từ bán buôn tại dự án Nam An Khánh đạt khoảng 810 tỷ đồng, tương đương 98,8% doanh thu thuần 2015. Giá bán buôn trong quý IV tăng khoảng 14,4% so với đầu năm.
Về hoạt động bán lẻ, trong 2015, SJS chỉ bán lẻ trong 6 tháng đầu năm 2015 được khoảng 100 căn (3 héc-ta), giá bán trung bình 18-22 triệu đồng/m2. Doanh thu khoảng 600 tỷ đồng từ bán lẻ này dự kiến được SJS ghi nhận vào cuối 2016 khi giao nhà cho người mua. Hoạt động bán lẻ sẽ mở bán trở lại vào quý II/2016 sau khi SJS đầu tư cơ sở hạ tầng để gia tăng giá trị và giá bán cho khu đô thị.
Về dự án Khu dân cư Văn La – Văn Khê: Dự án có diện tích kinh doanh khoảng 4-5 héc-ta/tổng diện tích 12 héc-ta, mục tiêu xây dựng khu dân cư với 2 chung cư cao tầng và các nhà ở thấp tầng. Hiện tại dự án vẫn đang được san lấp mặt bằng và đầu 2016 sẽ bắt đầu xây dựng, dự kiến bắt đầu tạo doanh thu cho SJS vào cuối 2016, đầu 2017.
Dự án Hòa Hải, Đà Nẵng: Dự án có diện tích kinh doanh khoảng 4-5 héc-ta/tổng diện tích 12 héc-ta, được SJS điều chỉnh theo phương án phân lô bán đất nền từ 2016. Dự kiến dự án cũng sẽ tạo doanh thu cho SJS từ cuối 2016.
Trong khi đó, tỷ lệ nợ luôn chiếm 2/3 tổng tài sản, chủ yếu là nợ vay ngắn hạn đến hạn trả, trong khi khả năng thanh toán ngắn hạn không thực sự tốt. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá rủi ro này không quá nghiêm trọng do (1) Hoạt động SXKD của SJS đang có dấu hiệu khả quan khi giá bán và lợi nhuận tăng khá tốt (2) Các khoản nợ đều được thế chấp bằng các dự án có triển vọng bán hàng tốt như Nam An Khánh, Hòa Hải Đà Nẵng và (3) Các khoản nợ đều đã được SJS thỏa thuận giãn nợ thêm một thời gian nữa.
Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu SJS với giá mục tiêu 1 năm là 27.013 đồng (+18% so với giá cổ phiếu ngày 30.12.2015) theo phương pháp định giá NAV. Chúng tôi nâng giá mục tiêu so với giá khuyến nghị của báo cáo lần đầu ở mức 25.307 VND/cp do giá bán tại dự án Nam An Khánh đang tăng tích cực. SJS sở hữu qũy đất sạch khoảng hơn 1,200 héc-ta tập trung chủ yếu tại Hà Nội và các tỉnh miền Bắc, tỷ lệ hấp thụ các dự án khá khả quan với điểm rơi doanh thu vào năm 2016.
>> Tải báo cáo
