Khuyến nghị kém khả quan dành cho CTD với giá mục tiêu 93.000 đồng/CP
CTCK Bản Việt (VCSC)
Chúng tôi hạ khuyến nghị dành cho CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) từ phù hợp thị trường xuống kém khả quan và điều chỉnh giảm giá mục tiêu 25% xuống 93.000 đồng/CP do diễn biến hoạt động kinh doanh quý II/2019 tiêu cực hơn so với dự kiến, bên cạnh lo ngại về quản trị doanh nghiệp do việc CTD hạn chế công bố thông tin đại chúng trong 3 quý qua.
Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% dự báo doanh thu 2019 xuống 25,6 nghìn tỷ đồng, giảm 10% so với 2018 và dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số 31% xuống 833 tỷ đồng, giảm 45% so với 2018 do chúng tôi điều chỉnh 1) giảm dự báo giá trị các hợp đồng ký mới và 2) giảm giả định biên lợi nhuận gộp từ 5,9% trước đây xuống 4,6%.
Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số 2020 và 2021 lần lượt 31% và 35% vì chúng tôi lo ngại về khả năng ký hợp đồng mới của CTD ngoài các dự án Vinhomes cũng như khả năng duy trì biên lợi nhuận ổn định trong giai đoạn dự báo. Biên lợi nhuận gộp của CTD giảm chỉ còn 3,2% trong quý 2/2019 so với 6,6% của Ricons (công ty xây dựng, CTD nắm 15% cổ phần)
Định giá hiện tại của CTD tại mức P/E 2019 và 2020 là 10,9 lần và 11,3 lần theo chúng tôi là không hấp dẫn do triển vọng lợi nhuận của công ty còn chưa rõ ràng.
Sẽ điều chỉnh tăng dự báo đối với MWG
CTCK Bản Việt (VCSC)
CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) vừa công bố kết quả lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2019. Doanh thu tăng 16% trong khi lợi nhuận sau thuế tăng mạnh 38%.
Có được kết quả tích cực nói trên chủ yếu là nhờ chuỗi Điện Máy Xanh đạt tăng trưởng doanh thu 22%. Ngoài ra, biên lợi nhuận ròng của công ty tăng 60 điểm cơ bản lên 4,1% trong 6 tháng đầu năm 2019 so với cùng kỳ, mà theo chúng tôi là nhờ mở rộng quy mô và đòn bẩy hoạt động.
Lợi nhuận sau thuế quý II/2019 tăng 48% so với cùng kỳ, cao hơn mức 29% trong quý I/2019 khi tăng trưởng doanh thu của chuỗi Thế Giới Di Động và Điện Máy Xanh đều tăng tốc.
Chuỗi Bách Hóa Xanh tiếp tục cải thiện mức doanh số/cửa hàng trong khi tốc độ mở rộng chuỗi đang tăng nhanh.
Kết quả lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2019 củng cố quan điểm lạc quan của chúng tôi đối với MWG. Chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh tăng dự báo, cụ thể liên quan đến biên lợi nhuận của công ty cũng như mức doanh số/cửa hàng của Bách Hóa Xanh.
Khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu TNG
CTCK Phú Hưng (PHS)
Cập nhật kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2019, CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (mã TNG) ghi nhận doanh thu đạt 2.042 tỷ (tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận sau thuế đạt 93 tỷ đồng (tăng trưởng 39%) và biên lãi gộp duy trì ở mức cao, khoảng 17%. Trong đó, tính riêng quý II, doanh thu tiêu thụ của TNG đã tăng mạnh 40% nhờ thực hiện tái cơ cấu khách hàng, tập trung nhóm khách hàng có thương hiệu lớn và uy tín.
So sánh với các doanh nghiệp sản xuất hàng may mặc khác, TNG là một trong số ít doanh nghiệp duy trì được biên lãi gộp cao nhờ chuyển hướng sang sản xuất theo phương thức giá trị gia tăng cao (tỷ lệ FOB/ODM ~56%). Mặc dù, tỷ lệ sản xuất theo FOB/ ODM thấp hơn so với các doanh nghiệp dệt may niêm yết khác như MSH, VGG, TCM, MNB tuy nhiên biên lãi gộp liên tục duy trì ở mức 17 – 18%, chỉ thấp hơn may MSH (với tỷ lệ FOB ~78%) và MNB (do sản xuất veston).
Động lực tăng trưởng: Về ngắn hạn, cơ hội tăng trưởng của TNG sẽ đến từ kế hoạch mở rộng sản xuất với nhà máy Đồng Hỷ và Võ Nhai, nâng tổng công suất của TNG tăng thêm 15%, hỗ trợ đáp ứng lượng đơn hàng gia tăng trong thời gian tới.
Về trung và dài hạn, hiệp định EVFTA được ký kết sẽ là hỗ trợ lớn cho TNG khi doanh thu từ thị trường EU chiếm tỷ trọng lớn (~56%) trong tổng doanh thu công ty. Tuy nhiên, lộ trình giảm thuế cho hàng may mặc sẽ giảm dần từ 12% xuống 0% trong vòng 3 – 7 năm.
Ngoài ra, công ty đang đầu tư giai đoạn 1 tại khu công nghiệp Sơn Cẩm 1 và đầu tư kinh doanh bất động sản với dự án nhà ở thương mại tại xã Sơn Cẩm và dự án TNG Village. Dự kiến dự án TNG Village sẽ bàn giao sản phẩm hoàn thiện trong quý III/2019.
Dự báo 2019: Với giả định số lượng sản phẩm tiêu thụ tăng 15%, tương ứng với mức tăng công suất sau khi nhà máy Đồng Hỷ và Võ Nhai đi vào hoạt động, doanh thu dự kiến của TNG trong năm 2019 chưa kể bất động sản sẽ đạt 4.584 tỷ (tăng 27% so với năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 212 tỷ đồng (tăng trưởng 18%), giả định biên lãi gộp ở mức 18%.
Rủi ro: (1) Tỷ lệ nợ vay cao: Tại thời điểm cuối tháng 6, tổng nợ vay của TNG đạt 1,722 tỷ, chiếm 53% trong tổng tài sản. Tỷ suất thanh toán nhanh của TNG cũng liên tục duy trì ở mức dưới 1 lần qua các năm.
(2) Rủi ro pha loãng: Trong quý III/2018, công ty đã phát hành 200 trái phiếu chuyển đổi mệnh giá 1 tỷ/ trái phiếu, giá chuyển đổi 13.800 đồng/ cổ phiếu, thời hạn chuyển đổi là sau 1 năm kể từ ngày phát hành. Dự kiến số lượng cổ phiếu phát hành thêm nếu 200 trái phiếu được chuyển đổi hoàn toàn trong năm nay là 14,5 triệu cổ phiếu, từ đó EPS pha loãng sẽ vào khoảng 2.771 đồng/ cổ phiếu.
Định giá: Bằng phương pháp định giá DCF và P/E, mức giá hợp lý cho TNG khi chưa pha loãng sẽ vào khoảng 22.378 đồng/ cổ phiếu, tương ứng với P/E forward ~6.5. Từ đó đưa ra khuyến nghị giữ cho cổ phiếu này. Trong trường hợp pha loãng, giá hợp lý của TNG sẽ khoảng 18.000 đồng/ cổ phiếu.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị mua cổ phiếu MBS
CTCK MB (MBS)
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBS của CTCP Chứng khoán MB với giá mục tiêu 20.600 đồng/cổ phiếu dựa trên kết hợp 2 phương pháp so sánh P/E và P/B. Mức giá mục tiêu tương đương P/E forward 9,7 lần (theo EPS dự phóng 2019 khoảng 2.129 đồng).
