Sự kết hợp giữa tăng trưởng kinh tế chậm lại kết hợp với lạm phát dai dẳng có khả năng làm tiêu tan hy vọng về sự đảo ngược trong chiến dịch mạnh mẽ của Fed nhằm chế ngự lạm phát bằng lãi suất cao hơn. Điều đó sẽ phơi bày nhiều định giá sai của thị trường, ảnh hưởng tiêu cực tới sự phục hồi của cổ phiếu, tín dụng và các tài sản rủi ro khác trong năm nay.
Đó là điều mà một số nhà kinh tế đang gọi là “đình lạm” và nó thể hiện bối cảnh kinh tế vĩ mô đáng lo ngại đối với các nhà quản lý quỹ sau những đợt giảm giá tàn khốc vào năm 2022 của cổ phiếu và trái phiếu.
Do các ví dụ lịch sử về nền kinh tế sa lầy trong hiện tượng đình lạm còn hạn chế, nên rất ít ví dụ về một phương pháp đầu tư trong loại hình kinh tế này. Đối với nhiều nhà quản lý quỹ, các giao dịch ưa thích bao gồm trái phiếu chất lượng cao, vàng và cổ phiếu của các công ty có thể vừa duy trì được sức mạnh giá vừa vượt qua suy thoái kinh tế.
Kellie Wood, nhà quản lý tiền tệ tại Schroders Plc cho biết: “Năm nay sẽ giống như đình lạm - lạm phát kéo dài và tăng trưởng chậm lại - cho đến khi có điều gì đó xảy ra và Fed buộc phải cắt giảm lãi suất. Chúng tôi vẫn tin rằng trái phiếu sẽ là loại tài sản nổi bật cho năm 2023. Một môi trường lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn cho đến khi điều gì đó xảy ra, đó là môi trường yếu đối với tài sản rủi ro và là môi trường tốt để kiếm tiền từ thu nhập cố định”.
Những áp lực lạm phát kéo dài sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách của Fed có khả năng tăng lãi suất vào ngày 3/5, ngay cả khi căng thẳng ngân hàng gần đây thắt chặt các điều kiện tín dụng. Trường hợp cơ bản của Bloomberg Economics là Fed sẽ tạm dừng tăng lãi suất sau đợt tăng lãi suất trong tuần này, nhưng họ cảnh báo về rủi ro ngày càng tăng mà ngân hàng trung ương có thể cần phải hành động nhiều hơn.
 |
Tương quan lợi nhuận chỉ số S&P 500, lợi tức trái phiếu 10 năm và lạm phát lõi. |
Đường cong lợi suất vẫn bị đảo ngược sâu - một điềm báo về suy thoái kinh tế. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm hiện ở mức khoảng 3,4%, thấp hơn khoảng 59 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm.
Tuy nhiên, đường cong lợi suất đang dốc trở lại, với khoảng cách thu hẹp kể từ khi đạt tới 111 điểm cơ bản vào ngày 8/3 - mức đảo ngược sâu nhất kể từ đầu những năm 1980 - khi sự sụp đổ của một số ngân hàng khu vực làm dấy lên mối lo ngại về suy thoái kinh tế của Mỹ và kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất.
Trong khi đó, một số nhà đầu tư đang chuyển sang kim loại quý như một nơi trú ẩn an toàn. Matthew McLennan, đồng trưởng nhóm đầu tư giá trị toàn cầu tại First Eagle Investment Management cho biết, công ty có khoảng 15% danh mục đầu tư toàn cầu của mình trong sự kết hợp của các công cụ khai thác vàng thỏi và vàng như một hàng rào tiềm năng cho lạm phát và sự mất giá của đồng đô la trong bối cảnh lo ngại về “sự suy sụp hệ thống rộng lớn hơn” trên thị trường.
Matthew McLennan cho biết, vàng sẽ “cung cấp khả năng phục hồi trong danh mục đầu tư của chúng tôi. Chúng tôi cũng đang cố gắng nhấn mạnh các công ty kiểm soát tài sản thực khan hiếm, hoặc ít nhất là những công ty có vị thế nhất định trên thị trường. Đây là những công ty có khả năng tạo ra nhiều dòng tiền hơn trong chu kỳ đi xuống”.
Từ trước đến nay, vàng được coi là một khoản đầu tư hấp dẫn khi lạm phát gia tăng, bao gồm cả giai đoạn nền kinh tế Mỹ phải đối mặt với tình trạng đình lạm vào những năm 1970 và đầu những năm 1980. Kim loại này đã tăng gấp ba lần vào cuối những năm 1970 khi lạm phát giá tiêu dùng của Mỹ hướng tới mức cao nhất gần 15%.
Nguyên liệu thô nhìn chung hoạt động tốt trong các giai đoạn đình lạm trước đây, với chỉ số hàng hóa Bloomberg tăng hơn 7 lần từ cuối năm 1970 đến tháng 12/1980. Bất động sản cũng hoạt động tốt, với tổng lợi nhuận trên chỉ số FTSE NAREIT All-Equity REITS vào khoảng 188% từ cuối năm 1971 đến cuối năm 1980.
Tất nhiên, bối cảnh ngày nay khác nhiều so với những năm 1970 - thời đại mà các nhà hoạch định chính sách và doanh nghiệp khó điều chỉnh hơn do nền kinh tế trở nên cứng nhắc hơn, bao gồm cả hệ thống tỷ giá hối đoái cố định.
Là một trong số những nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu Kho bạc Mỹ nhiều nhất, các nhà đầu tư Nhật Bản đang bắt đầu quay trở lại mua trái phiếu Kho bạc Mỹ trong năm nay sau khi bán tháo vào năm ngoái.
Những lo ngại về đình lạm có thể làm tăng thêm tình trạng hỗn loạn nói chung trên thị trường trái phiếu Kho bạc. Trong khi các biện pháp ngụ ý về sự biến động của lãi suất trong tương lai trong các hợp đồng quyền chọn đã giảm bớt sau một đợt tăng đột biến vào tháng 3 khi các vấn đề của ngành ngân hàng bùng phát, hầu hết đều xem đây hiện chỉ là sự bình lặng trước một cơn bão khác.
Bruce Liegel, cựu quản lý quỹ vĩ mô tại Millennium Partners LP, người đã làm việc trong thị trường tài chính từ đầu những năm 1980 cho biết: “Đình lạm đang xuất hiện”. Ông khuyến nghị nhà đầu tư nên mua trái phiếu Kho bạc kỳ hạn ngắn, chẳng hạn như 2 năm. Ông cũng kỳ vọng các cổ phiếu giá trị cũng sẽ tăng trưởng tốt hơn trong thời gian này.
“Chúng ta sẽ có lãi suất cao hơn và lạm phát cao hơn trong ít nhất 3 đến 5 năm tới. Sự tăng trưởng mà chúng ta đã thấy trong quá khứ dựa trên lãi suất thấp và đòn bẩy. Và bây giờ chúng tôi đang giải quyết tất cả những điều đó, điều sẽ trở thành một cơn gió ngược cho sự tăng trưởng trong nhiều năm”, ông cho biết.
