DHG: Khuyến nghị nắm giữ
Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS)
Trong buổi gặp mặt nhà đầu tư ngày 7/12, Ban lãnh đạo CTCP Dược Hậu Giang (DHG – sàn HOSE) cho biết, Công ty sẽ chỉ hoàn thành 90% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế năm 2015. Cụ thể, doanh thu thuần năm 2015 được dự kiến ở mức 3.624 tỷ đồng, giảm 7% so với năm trước, và lợi nhuận sau thuế ở mức 580 tỷ đồng, tăng 9%.
Nguyên nhân chính khiến doanh thu sụt giảm là do hàng tồn kho của các khách hàng lớn bị tồn đọng vì công ty đã đẩy mạnh việc bán hàng trong năm 2014 nhưng không lặp lại chiến lược bán hàng này trong năm nay. Thay vào đó, công ty tập trung tái cơ cấu chính sách và đội ngũ bán hàng để đạt tốc độ tăng trưởng bền vững hơn trong thời gian tới.
Từ năm 2015, DHG tập trung hơn vào việc xây dựng mối quan hệ với nhóm khách hàng nhỏ hơn, trong khi các khách hàng lớn của công ty đang giải quyết vấn đề hàng tồn kho. Trước đây, khoảng 80% doanh thu của DHG đến từ 24% số lượng khách hàng của công ty; do đó, khi hàng tồn kho của nhóm khách hàng này bị tồn đọng thì sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến DHG.
Với việc thay đổi chiến lược này, chúng tôi nhận thấy cơ cấu doanh thu của DHG trong 9 tháng đầu năm 2015 có sự chuyển dịch từ nhóm khách hàng lớn sang nhóm khách hàng nhỏ hơn; theo đó, tỷ trọng doanh thu nhóm khách hàng nhỏ tăng từ 20% trong 9 tháng đầu năm 2014 lên 26% trong 9 tháng đầu năm 2015.
Chúng tôi tin rằng DHG đang có định hướng đúng đắn để đạt tốc độ tăng trưởng bền vững hơn trong tương lai, thay vì hướng tới việc tăng trưởng “nóng” trong ngắn hạn.
Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2015 của công ty thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi; do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 8% dự phóng doanh thu thuần năm 2015 xuống 3.636 tỷ đồng (giảm 7% so với năm trước) và giảm 7% dự phóng lợi nhuận ròng xuống mức 586 tỷ đồng (tăng 10% so với năm trước).
Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DHG. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 68.600 đồng/cổ phiếu so với giá mục tiêu trước đó là 81.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 10% (bao gồm 5% lợi suất cổ tức). Tuy nhiên, xu hướng ngắn hạn của cổ phiếu hiện là GIẢM GIÁ, do đó chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ.
PPC: Lợi nhuận sau thuế năm 2016 ước đạt 920 tỷ đồng
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
Trong 9 tháng 2015, CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) ghi nhận doanh thu hợp nhất 6.045,6 tỷ đồng, tăng 7,1% so với cùng kỳ và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 441,5 tỷ đồng, giảm 11% so với cùng kỳ.
Cả năm 2015, chúng tôi ước tính PPC ghi nhận doanh thu hợp nhất 7.760 tỷ đồng, tăng 3,7% với giả định sản lượng điện thương phẩm đạt 5,8 tỷ đồng kWh và giá bán điện bình quân 1.336 đồng/kWh.
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động ước tính đạt 8,8%, cao hơn so với 5,2% trong năm 2014 chủ yếu do chi phí khấu hao giảm khi Nhà máy Phả Lại 2 hết khấu hao phần máy móc thiết bị. Theo đó, lợi nhuận từ sản xuất kinh doanh cốt lõi ước tính đạt 683 tỷ đồng, tăng 75% so với năm trước. Tuy vậy, lợi nhuận ròng ước tính chỉ đạt 214 tỷ đồng, giảm 79% so với năm trước do lỗ chênh lệch tỷ giá của PPC, và ghi nhận lỗ từ công ty liên kết là Nhiệt điện Hải Phòng cùng với dự phòng tài chính cho khoản đầu tư vào Nhiệt điện Quảng Ninh.
Sang năm 2016, hoạt động sản xuất kinh doanh cốt lõi của PPC sẽ được cải thiện với tỷ suất lợi nhuận hoạt động kỳ vọng tăng lên 10,1% so với 8,8% năm 2015 do chi phí khấu hao giảm đáng kể. Chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của riêng PPC năm 2016 đạt 920 tỷ đồng, chưa tính đến rủi ro biến động tỷ giá và cũng chưa tính đến phần lãi/lỗ từ Nhiệt điện Hải Phòng và Nhiệt điện Quảng Ninh do lợi nhuận của hai công ty này cũng chịu tác động của rủi ro tỷ giá liên quan đến các khoản nợ vay dài hạn bằng USD và JPY.
HDA: Dự phóng PE mục tiêu là 9 lần
CTCK MB (MBS)
Thị trường bất động sản đang ấm dần trong năm 2015. Hoạt động sản xuất và phân phối Sơn các loại luôn gắn liền với hoạt động xây dựng công trình bất động sản. Các công ty hoạt động trong lĩnh vực Sơn cũng được hưởng lợi từ ngành bất động sản.
CTCP Hãng sơn Đông Á (HDA – sàn HNX) với doanh thu liên tục tăng từ 92,5 tỷ đồng năm 2011 lên 125,4 tỷ đồng năm 2014. Dòng tiền cũng được cải thiện đáng kể, lợi nhuận sau thuế tăng từ 5,6 tỷ đồng năm 2011 lên hơn 7 tỷ đồng năm 2014. HDA có tỷ lệ cổ tức hàng năm cao trên 10%, đặc biệt năm 2011 tỷ lệ chia cổ tức lên đến 20%. HDA đã phát triển được mạng lưới khắp các tỉnh thành phố với gần 600 đại lý cấp 1.
Trong năm 2015, HDA có kế hoạch đón đối tác Nhật Bản sang thăm nhà máy và bàn kế hoạch liên doanh, hợp tác sản xuất và phân phối sản phẩm. Bên cạnh đó, đối tác sẽ hỗ trợ kỹ thuật, công nghệ sản xuất cho HDA trong thời gian tới.
HDA chú trọng nâng cao sản lượng sơn mang nhãn hiệu BEHR để gia tăng thị phần và phục vụ nhu cầu sơn cho các công trình đòi hỏi chất lượng cao. Sản phẩm của HDA đã có mặt ở nhiều dự án thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau như Khu ngoại giao đoàn, Khu đô thị Dream Town, Học viện Chính trị Bộ Quốc phong,....
Doanh thu quý 3 đạt hơn 38 tỷ đồng tăng 11% và lợi nhuận sau thuế đạt 5,5 tỷ đồng tăng 39,2% so với cùng kỳ. Việc đầu tư mạnh mẽ vào tài sản cũng như áp dụng các chính sách bán hàng một cách linh động qua đó tiết giảm chi phí đang mang lại hiệu quả tích cực cho công ty. Lũy kế 9 tháng doanh thu đạt 98,3 tỷ đồng tăng 25% và lợi nhuận sau thuế đạt 7,07 tỷ đồng tăng 12,8 lần so với cùng kỳ năm 2014.
Do đặc tính kinh doanh mùa vụ nên kết quả kinh doanh thường tập trung vào Quý IV. Chúng tôi kỳ vọng HDA sẽ vượt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm 2015. Nếu quý 4 này duy trì mức lợi nhuận như quý IV năm ngoái thì lợi nhuận sau thuế dự kiến khoảng 16 tỷ tương đương với EPS 1.400 đồng/CP.
Hiện tại, HDA đang giao dịch với mức P/E là 5,75 lần, trong khi P/E trung bình các doanh nghiệp cùng ngành là 9 lần. Dự phóng mức P/E mục tiêu là 9 lần, định giá theo phương pháp so sánh, giá hợp lý vào khoảng 12.500 đồng/cp cao hơn 25% so với giá hiện tại 10.000 đồng/cp ngày 07/12/2015.
