STB: Không khuyến nghị đầu tư
CTCK Vietcombank (VCBS)
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín - Sacombank (STB) vừa tổ chức ĐHCĐ thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2014 với lợi nhuận trước thuế ở mức 3.000 tỷ đổng (+/- 10% tùy tình hình kinh tế) trên cơ sở mục tiêu tăng trưởng huy động và tín dụng đạt 13% và 15%. ĐHCĐ đồng thời chấp thuận chủ trương cho Ngân hàng Phương Nam sáp nhập vào STB và thương vụ này có thể được hoàn tất trong năm 2014.
Chúng tôi vẫn đánh giá cao hoạt động kinh doanh của STB với những lợi thế đặc thù về ngân hàng bán lẻ và mức tỷ lệ thu nhập lãi thuần (NIM) cao, dẫn đầu hệ thống.
Các mục tiêu tăng trưởng huy động và cho vay cho năm 2014 là hoàn toàn khả thi, và sẽ giúp thu nhập lãi tiếp tục khả quan. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, triển vọng lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng do chất lượng tài sản xấu đi buộc ngân hàng phải tăng chi phí dự phòng để giữ nợ xấu ở mức hợp lý.
Thêm nữa, thương vụ sáp nhập với Ngân hàng Phương Nam, một ngân hàng có tỷ lệ sinh lời thấp và độ rủi ro tài sản cao sẽ làm chất lượng tài sản của STB đi xuống nhanh hơn trong 2014.
Ở mức giá 20.100 đồng, STB đang giao dịch ở mức P/E 11,5 và P/B 1,8 cao hơn tương đối nhiều so với trung bình ngành. Với những quan ngại nói trên, chúng tôi không khuyến nghị đầu tư vào cổ phiếu STB ở thời điểm hiện tại.
>> Tải báo cáo
NHS: Khuyến nghị NẮM GIỮ
CTCK Maybank KimEng (MBKE)
Sản lượng đường 2013 của CTCP Đường Ninh Hòa (NHS) ước đạt 61.495 tấn, tăng 21% so với cùng kỳ nhờ mở rộng diện tích mía trồng lên gần 12.000 héc-ta và nâng công suất nhà máy lên 5.200 tấn mía/ngày (TMN). Nhưng do bất cân đối cung cầu làm giá bán đường trung bình (ASP) giảm 6% so với cùng kỳ, còn 14.383 đồng/kg. Doanh thu 2013 đạt 1.044 tỷ đồng, +12% so với cùng kỳ.
Do sở hữu vùng mía nguyên liệu riêng nên NHS chủ động trong việc kiểm soát giá thành, theo đó, giá vốn trung bình giảm 9% so với cùng kỳ, tương đương 11.694 đồng/kg kéo theo biên lợi nhuận gộp cải thiện 1 điểm phần trăm (ppt). Do thay đổi phương thức bán hàng nên tỷ lệ chi phí BH&QLDN/DT tăng 2 ppt và ăn mòn mức tăng của biên lợi nhuận gộp. Lợi nhuận từ hoạt động tài chính ghi nhận khoảng lời 655 triệu đồng, cải thiện nhiều so với mức âm 5 tỷ 2012, chủ yếu do chi phí lãi vay giảm 47% so với cùng kỳ. Lợi nhuận đến từ hoạt động khác (do thanh lý tài sản) và công ty liên kết cũng đóng góp 30 tỷ đồng, +188% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế 2013 đạt 101 tỷ đồng, +23% so với cùng kỳ.
Theo BCTC quý IV/2013, NHS đã nâng tỷ lệ sở hữu tại CTCP Đường Phan Rang (PRS), có công suất là 1.400 TMN và sản lượng đường 2013 khoảng 15.200 tấn, từ 41,9% lên 51,68% nhằm mở rộng quy mô và nắm quyền kiểm soát với DN này. Từ sau chiến lược mua lại PRS, chúng tôi cho rằng công ty này sẽ đóng góp vào doanh thu và lợi nhuận gộp của NHS lần lượt là 18% và 16%. Hưởng lợi từ điện thương phẩm. Dự kiến vụ 2013/14, NHS sẽ đưa vào vận hành turbine 30 MW, sản lượng sản xuất ước khoảng 23 triệu Kwh, mang lại doanh thu khoảng 23 tỷ, tăng 9,6x so với cùng kỳ.
Từ những lợi ích như tiết kiệm chi phí điện, chi phí xử lý bã mía và đem lại thêm doanh thu, chúng tôi cho rằng trong dài hạn, NHS sẽ có kế hoạch đầu tư nâng thêm công suất tổ Turbine. Hiện giá bán điện của NHS gần như bằng giá vốn nên chưa đóng góp vào tổng lợi nhuận. Tuy nhiên, 24/3/2014 vừa qua, Chính phủ đã đưa ra quyết định hỗ trợ phát triển các dự án điện sinh khối, bao gồm các ưu đãi về vốn vay, miễn giảm thuế và giá bán điện quy định (5,8 SDcents/kWh, cao hơn 45% so với mức giá quy định trước đây). NHS kỳ vọng được hưởng lợi từ ưu đãi trên và lợi nhuận từ điện sẽ bắt đầu đóng góp từ 2015.
Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu từ đường 2014 của NHS khoảng 3% so với cùng kỳ dựa trên giả định sản lượng đường tăng 14% so với cùng kỳ và ASP giảm 9% so với cùng kỳ trong bối cảnh sự bất cân đối cung/cầu đường vẫn còn.
Doanh thu từ điện sẽ tăng mức đóng góp vào tổng doanh thu từ 0,2% lên 2%, tương ứng tăng 9,6x so với cùng kỳ. Tổng doanh thu của NHS tăng 6% so với cùng kỳ và đạt 1.102 tỷ năm 2014. Giá mía nguyên liệu dự phóng khoảng 936 đồng/kg, giảm 1% so với cùng kỳ do giá mía nguyên liệu đã giảm mạnh trong năm 2013 và khó giảm nhiều trong năm nay. Theo đó, biên lợi nhuận gộp giảm 1 ppt và lợi nhuận gộp ước đạt 156 tỷ, -3% so với cùng kỳ. Chúng tôi cũng dự báo doanh thu PRS khoảng 241 và LNG khoảng 29,6 tỷ. Do đó, doanh thu hợp nhất của NHS sẽ đạt 1.342 tỉ đồng, +29% so với cùng kỳ và lợi nhuận gộp khoảng 186 tỷ, +15% so với cùng kỳ. Với giả định lợi nhuận từ hoạt động khác chỉ đóng góp 3,4 tỷ, lợi nhuận sau thuế 2014 khoảng 79 tỷ.
Ngành đường hiện vẫn còn khó khăn như hàng tồn kho tiếp tục tăng cao và giá đường chưa hồi phục trong năm nay, ước tính lũy kế 2 tháng năm2014 tổng đường tồn kho tăng 24% so với cùng kỳ và ASP RS đã giảm thêm 3-6%. Chúng tôi giữ quan điểm thận trọng với NHS. EPS 2014 ước đạt 1.303 đồng/cp, -21,5% so với cùng kỳ, tương ứng PE dự phóng 2014 là 9,3 lần, cao hơn trung bình ngành 8,9x. Chúng tôi khuyến nghị Nắm giữ NHS với giá múc tiêu 12.100 - 12.300 đồng.
>> Tải báo cáo
