Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VCB
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Tổng thu nhập hoạt động của Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank, mã VCB – sàn HOSE) trong quý II/2023 đạt 17.470 tỷ đồng (tăng 9,4% so với cùng kỳ năm ngoái) được đóng góp chủ yếu bởi thu nhập lãi thuần (tăng 9,6%). Chi phí dự phòng giảm 7%, chi phí hoạt động giảm nhẹ 2,7%. Theo đó, lợi nhuận trước thuế của VCB đạt 7.428 tỷ đồng (tăng 25%), hoàn thành 48% kế hoạch năm 2023 và đứng đầu toàn ngành.
Tỷ lệ nợ xấu đi ngược với xu hướng toàn ngành khi giảm xuống còn 0,83%, tỷ lệ bao phủ nợ xấu hiện đang ở mức cao nhất ngành (386%) khi ngân hàng duy trì mức trích lập cao trong quý II, điều này sẽ cho phép VCB linh hoạt trong việc giảm dự phòng và hỗ trợ lợi nhuận trong nửa cuối năm.
NIM sẽ được duy trì ổn định trong những quý tới khi tăng trưởng huy động ở mức khá và chi phí vốn (COF) dự báo sẽ bắt đầu giảm trong quý III chủ yếu do các khoản huy động giai đoạn quý IV/2022 kỳ hạn 6 tháng đáo hạn cùng với lãi suất huy động thị trường 1&2 giảm trong quý II/2023.
Điều chỉnh giảm dự phóng tăng trưởng tín dụng của VCB xuống còn 10,3% phản ánh nhu cầu tín dụng yếu. Dù vậy đây vẫn là mức tăng trưởng khá cao so với nửa đầu năm do chúng tôi kỳ vọng ngân hàng sẽ đẩy mạnh giải ngân vào thời gian tới nhờ sự hỗ trợ của TT06/23 và kỳ vọng phục hồi của nền kinh tế.
Sử dụng 2 phương pháp định giá P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho năm 2023 của cổ phiếu VCB là 101.400 đồng/CP, cao hơn 16,6% so với giá tại ngày 21/09/2023, đồng thời khuyến nghị mua với cổ phiếu VCB.
Khuyến nghị nắm giữ dành cho cổ phiếu PTB
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Doanh thu quý II/2023 của CTCP Phú Tài (PTB) được hỗ trợ nhờ doanh thu mảng khai thác và sản xuất đá nhân tạo, đạt 489 tỷ đồng (tăng 26% so với quý trước), trong khi đó doanh thu mảng gỗ nội thất đạt 732 tỷ đồng (giảm 1%) khi nhu cầu tiêu thụ tại Mỹ vẫn ở mức thấp. Biên lãi gộp cấp công ty trong đạt 22% (tăng 200 bps so với quý trước, giảm 300 bps so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 106 tỷ đồng (tương ứng với 7%, tăng 300 bps so với quý trước).
Chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh mảng đá nhân tạo và gỗ nội thất của PTB sẽ hồi phục tốt hơn trong nửa cuối năm 2023 nhờ (1) số lượng giao dịch nhà ở và xây dựng mới quay trở lại tăng trong tháng 7/2023 sẽ tạo động lực tiêu thụ cho các sản phẩm đá thạch anh, đá lát và gỗ nội thất, (2) tồn kho của các nhà phân phối nội thất đã giảm 5 tháng liên tiếp từ tháng 2/2023 và nhu cầu tiêu thụ lớn cho giai đoạn cuối năm sẽ thúc đẩy các nhà bán lẻ gia tăng nhập hàng. Đồng thời, diễn biến thuận lợi của tỷ giá USD/VND cũng sẽ giúp PTB gia tăng lợi nhuận kênh xuất khẩu.
Tới cuối quý II/2023, giá trị hàng tồn kho của dự án Phú Tài Residence đạt 235 tỷ đồng, tương ứng với doanh thu còn lại là 530 tỷ đồng, chúng tôi kỳ vọng phần lớn doanh thu này sẽ được ghi nhận trong 2024. Bên cạnh đó, dự án Phú Tài Central Life (đã hoàn thiện phần móng, đang xây hầm) cũng sẽ được mở bán từ quý II/2024.
Chúng tôi xác định giá trị hợp lý của PTB đạt 67.300 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị nắm giữ với PTB.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu POW
CTCK Phú Hưng (PHS)
Nửa đầu năm 2023, doanh thu thuần của Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW – sàn HOSE) tăng trưởng vừa phải ở mức 9,2% so với cùng kỳ năm ngoái và đạt 15.854 tỷ đồng, tuy nhiên lợi nhuận sau thuế lại giảm mạnh xuống 831 tỷ đồng (giảm 40%), chủ yếu là do (1) giá nhiên liệu (đầu vào) cao trong khi giá điện giảm, (2) chênh lệch thu nhập từ tỷ giá hối đoái (không có khoản trong năm 2023) và (3) sản lượng thủy điện sụt giảm nghiêm trọng dẫn đến tỷ lệ chi phí/doanh thu cao hơn (chủ yếu là chi phí cố định). Kết quả là biên lợi nhuận gộp giảm xuống chỉ còn 7,2% từ mức 13,5% trong nửa đầu năm 2022.
Chúng tôi kỳ vọng Doanh thu thuần của công ty sẽ tăng đáng kể khoảng 15.8% và đạt mức 32,671 tỷ đồng cho cả năm 2023. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế có thể giảm mạnh hơn 28% xuống chỉ còn 1.817 tỷ đồng, dù chúng tôi cho rằng Biên lợi nhuận có thể cải thiện nhẹ trong nửa cuối và trong cả năm 2023 do triển vọng của thủy điện cải thiện nhanh chóng, việc huy động bằng nguồn chạy DO sẽ được hạn chế vì căng thẳng về nguồn cung điện dự kiến sẽ biến mất. Từ đó, chúng tôi kỳ vọng Biên lợi nhuận gộp và Biên lợi nhuận ròng sẽ ổn định lần lượt ở mức 10% và 6% cho cả năm 2023F.
Điểm nhấn đầu tư: (1) Doanh thu có thể tăng trưởng trong năm 2023F nhờ nhiệt điện được huy động ngày càng nhiều trong khi thủy điện đang gặp nhiều khó khăn do El Nino. Hơn nữa, kể từ tháng 8/2023, Vũng Áng 1 đã hoạt động trở lại sau thời gian dài tạm dừng, giúp tổng công suất tăng thêm 600MW. Theo đó, chúng tôi dự báo tổng sản lượng có thể đạt lần lượt 17,5 tỷ và 20.1 tỷ kWh vào năm 2023F và 2024F (tăng trưởng lần lượt là 23,5% và 42.0% so với năm 2022).
(2) Công ty đang đẩy nhanh tiến độ xây dựng 2 nhà máy điện LNG (khí tự nhiên hóa lỏng) mới là Nhơn Trạch 3 và 4 với tổng công suất thiết kế 750 MW mỗi nhà máy. Chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ tạo ra sản lượng tăng thêm gần 4,3 tỷ kWh vào năm 2027F sau khi hoàn thành, và sẽ hỗ trợ tích cực cho sự tăng trưởng dài hạn của công ty.
Định giá & khuyến nghị: Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 14.800 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với mức tăng giá tiềm năng là 16%. Trong định giá này, chúng tôi không tính đến nhà máy điện LNG Quảng Ninh 1.500 MW do sự không chắc chắn và thiếu thông tin cần thiết.
Rủi ro: (1) Biến động bất lợi của giá nhiên liệu đầu vào; (2) Sự thay đổi bất lợi trong chính sách điều hành của chính phủ; (3) Rủi ro suy thoái kinh tế.
