CSM: Khuyến nghị trung lập
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu 2014 không có nhiều biến động: Tổng doanh thu 9 tháng đạt 2.270 tỷ đồng (-2,7% so với cùng kỳ năm ngoái), trong đó tiêu thụ Radial vẫn còn khá chậm, ước tính chỉ mới đóng góp 60 tỷ đồng, tương ứng với 12.000 lốp. Lợi nhuận sau thuế sau 3 quý đạt 248 tỷ đồng (-3,9% so với cùng kỳ năm ngoái) và hoàn thành 106% kế hoạch năm; EPS đạt 3.680 đồng/cp.
Lợi nhuận quý IV có thể tăng mạnh nhờ chuyển nhượng dự án bất động sản: BVSC dự báo doanh thu thuần đạt 809 tỷ đồng (+1,0% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 126 tỷ đồng (+22,9% so với cùng kỳ năm ngoái), trong đó phần lợi nhuận bất thường là 70 tỷ trước thuế nếu CSM chuyển nhượng thành công quyền sử dụng đất của dự án số 9 Nguyễn Khoái trong quý IV/2014. Như vậy, lợi nhuận cả năm 2014 có thể đạt 375 tỷ đồng (+3,9% so với năm ngoái), EPS dự phóng 5.600 đồng/cp tương ứng với P/E 8 lần.
Lợi nhuận 2015 dự báo giảm mạnh: BVSC dự phóng tổng doanh thu của CSM năm tới đạt 3.786 tỷ đồng (+19,1% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt 297 tỷ đồng (-20,8% so với năm trước), phần lớn là do áp lực lãi vay và chi phí khấu hao lớn từ nhà máy Radial. EPS 2015 đạt 4.420 đồng/cp tương ứng với P/E 10,2 lần. Dự báo của chúng tôi chủ yếu dựa trên giả định tiêu thụ Radial đạt 105.000 lốp và giá cao su tự nhiên đầu vào tăng nhẹ 5% trong năm 2015. Nhà đầu có thể tham khảo thêm về phân tích tình huống nếu giá cao su/sản lượng Radial không đạt/vượt dự báo ban đầu mà chúng tôi đề cập ở cuối báo cáo.
Khuyến nghị đầu tư: CSM là một trong những doanh nghiệp săm lốp hàng đầu trong nước với hoạt động kinh doanh cốt lõi vững chắc và ổn định nhờ vào thương hiệu mạnh và hệ thống phân phối có độ bao phủ cao. Ngoài ra, BVSC cũng đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng dài hạn của công ty với việc đầu tư vào nhà máy mới, nắm bắt xu hướng Radial hoá tất yếu của ngành săm lốp Việt Nam. Tuy nhiên, do phải chịu chi phí lãi vay và khấu hao lớn từ nhà máy Radial trong khi sản lượng nhiều khả năng vẫn chưa đạt mức hoà vốn, triển vọng kết quả kinh doanh năm 2015 là tương đối kém khả quan. Dựa trên cơ sở đó, chúng tôi tạm thời đưa ra khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu CSM, giá mục tiêu 52.500 đồng/cp bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF. Các nhà đầu tư cũng cần lưu ý về rủi ro biến động giá cao su tự nhiên.
>> Tải báo cáo
DCM: PE dự phóng ở mức 10,94 lần
CTCK MB (MBS)
Công ty TNHH MTV Phân Bón Dầu Khí Cà Mau sẽ tiến hành IPO vào ngày 11/12/2014, với mức giá khởi điểm bán đấu giá là 12.000 đồng/cổ phiếu. Tại mức giá này, DCM giao dịch ở P/E dự phóng 2014 10.94 lần, cao hơn so với công ty tương tự là DPM với P/E dự phóng là 9 lần.
Tập đoàn Dầu Khí Việt Nam đảm bảo về giá khí cho DCM giai đoạn 2015-2018 để Công ty có tỷ suất lợi nhuận trên Vốn Chủ Sở Hữu bình quân là 12%/năm từ hoạt động sản xuất kinh doanh phân bón. DCM còn được ưu đãi miễn thuế thu nhập doanh nghiệp đến hết năm 2015 và chỉ chịu mức thuế 5% từ năm 2016-2024. Theo quan điểm của chúng tôi, những ưu đãi này sẽ giúp DCM có lợi nhuận ổn định trong giai đoạn 2015-2018 ở mức ROE ít nhất 12%, bất kể xu hướng giảm giá của sản phẩm phân Urê. Điều này là điểm hấp dẫn đối với những nhà đầu tư dài hạn và thận trọng.
Thị phần của DCM ở 3 thị trường lớn là Tây Nam Bộ, Đông Nam Bộ và Campuchia đều tăng nhanh trong 3 năm qua. Ở Tây Nam Bộ, DCM dự kiến chiếm 55% thị phần năm 2014, tăng gần gấp đôi so với con số 30% thị phần của năm 2012. Với 4.1 triệu ha đất trồng lúa, đây là khu vực tiêu thụ phân bón lớn nhất cả nước. Ở Đông Nam Bộ, thị phần của DCM cũng tăng mạnh, từ 10% năm 2012 lên 25% năm 2014, và ở Campuchia từ 10% lên 35% năm 2014.
Chúng tôi cho rằng định giá của DCM không hấp dẫn trong ngắn hạn, nhất là trong bối cảnh ngành phân bón trong nước vẫn còn đối mặt với nhiều khó khăn. Tuy nhiên, DCM có một số lợi thế cạnh tranh lớn trong ngành sản xuất phân urê, nếu DCM tận dụng tốt những lợi thế này có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp và đem lại suất sinh lợi tốt cho những nhà đầu tư dài hạn.
