DBT: PE hợp lý nhưng chưa hấp dẫn
CTCK Maybank KimEng (MBKE)
Hệ điều trị là kênh phân phối chính của CTCP Dược phẩm Bến Tre (DBT) nên hoạt động kinh doanh của công ty cũng bị ảnh hưởng từ quy định đấu thầu mới theo Thông tư 01/2012-TTLT-BYT-BTC (ưu tiên giá thấp). Tuy nhiên, mức độ sụt giảm là không nhiều, do công ty có một số lợi thế từ việc là đại lý độc quyền của một số hãng dược ngoại. Ngoài ra, DBT cũng đang triển khai đẩy mạnh bán hàng qua OTC.
Kế hoạch 2014 khá khả thi với 560 tỷ đồng doanh thu (+5,6% so với năm ngoái) và 11 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, xấp xỉ kết quả 2013. Ưu điểm của DBT là công ty có biên lợi nhuận gộp khá tốt, bình quân 5 năm gần nhất khoảng 21%, so với 13% trung bình các công ty cùng lĩnh vực.
Với tỷ lệ chi trả cổ tức/EPS (payout ratio) cao, khoảng 70%, cổ tức tiền mặt hàng năm của DBT thường ở mức 2.000 đồng/cp, tương đương với tỷ suất cổ tức khá hấp dẫn 7,3%.
DBT đang giao dịch ở mức PE ước tính cho 2014 khoảng 7x, hợp lý so với mức 8x bình quân các công ty cùng lĩnh vực trong nước. Tuy nhiên, DBT thiếu động lực tăng trưởng mạnh khi hoạt động sản xuất còn quá khiêm tốn và việc phân phối thì ngày càng khó khăn hơn. Ngoài ra, do đặc thù hàng nhập khẩu chiếm tỷ trọng cao nên biến động tỷ giá sẽ có ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của DBT. Thanh khoản thấp cũng là điểm kém tích cực của cổ phiếu này.
VNM: Bước vào giai đoạn ổn định
CTCK MB (MBS)
Hoạt động kinh doanh của VNM có dấu hiệu chững lại trong Quý I/2014 khi lợi nhuận ròng giảm 9.3% so với cùng kỳ. Chúng tôi nhận thấy, sau một thời gian dài tăng trưởng, VNM đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu chững lại trong hoạt động kinh doanh.
Hoạt động kinh doanh của VNM hiện đang chịu sự cạnh tranh gay gắt hơn của các đối thủ trong các mảng sữa nước, sữa bột và sữa chua. Về mảng sữa nước, TH truemilk đang tích cực cạnh tranh với VNM nhằm đẩy mạnh thị phần. Về mảng sữa bột, VNM hiện đang cạnh tranh với các hãng sữa nước ngoài.
Chúng tôi còn nhận thấy rằng sau một thời gian tăng trưởng mạnh nhu cầu sữa và các sản phẩm từ sữa có thể sẽ tăng trưởng chậm lại và do đó áp lực đối với hoạt động kinh doanh của VNM có thể sẽ tăng lên, tác động tiêu cực đến lợi nhuận của Công ty.
Từ ngày 1/6/2014, VNM đã giảm giá bán sữa bột từ 12 – 15% theo quy định mức giá trần cho các sản phẩm sữa trẻ em của Chính phủ. Do đó, doanh thu và lợi nhuận gộp của mảng sữa bột dự kiến sẽ bị ảnh hưởng đáng kể trong quý III.
Về tổng thể, VNM vẫn là một công ty hàng đầu với sức khỏe tài chính lành mạnh và khả năng sinh lời cao. Tuy nhiên, Chúng tôi cho rằng, Công ty đã qua giai đoạn tăng trưởng nhanh và bước vào giai đoạn ổn định. Trong các năm tới, Công ty cũng không có kế hoạch đầu tư nào lớn ngoại trừ việc tiếp tục mở rộng vùng nguyên liệu.
Mức PE hiện nay của cổ phiếu VNM là 15.91 không phải là mức cao so với vị thế của Công ty song cũng không còn rẻ theo đánh giá của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng giá của VNM sẽ không có nhiều biến động trong thời gian tới.
_BUWB.jpg)
