Khuyến nghị mua cổ phiếu VRE
CTCK ACB (ACBS)
CTCP Vincom Retail (mã VRE) công bố kết quả kinh doanh quý IV/2018 khả quan với doanh thu thuần tăng 95% so với cùng kỳ năm trước, đạt gần 3.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế tăng 29%, đạt gần 700 tỷ đồng.
Trong cả năm 2018, doanh thu thuần đạt hơn 9.000 tỷ đồng (tăng 64% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt hơn 2.400 tỷ đồng (tăng trưởng 27%), tương đương với 113% và 97% kế hoạch.
Doanh thu tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ 20 trung tâm thương mại (TTTM) mở mới trong năm 2018, 15 TTTM mở trong năm 2017 hoạt động trọn năm 2018 và nhờ bàn giao condotel tại Đà Nẵng và căn hộ ở Bắc Ninh.
Lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu là do: (1) biên lợi nhuận gộp giảm từ 51% xuống 40% do doanh thu từ việc bán các căn hộ và condotel có biên lợi nhuận gộp thấp hơn bán shophouse và mảng cho thuê bất động sản đầu tư và (2) thuế suất thực tế trở lại mức bình thường (2018: 20,9%, 2017: 6,5%) do không còn thu nhập thuế TNDN hoãn lại như trong năm 2017.
Về mảng cho thuê bất động sản đầu tư, trong quý IV/2018, VRE mở mới 6 TTTM (Vincom Center Metropolis tại Hà Nội, Vincom Plaza Hải Phòng, Vincom Plaza Cà Mau, Vincom Plaza Quảng Ngãi, Vincom Plaza Tây Ninh và Vincom+ Sadec), nâng tổng số TTTM lên 66 trải rộng trên 38 thành phố/tỉnh với tổng GFA bán lẻ là 1,45 triệu m2.
Tỷ lệ lấp đầy chung tính đến ngày 31/12/2018 được cải thiện lên 89,9%, so với 87,6% tại ngày 31/12/2017, nhờ việc tái cấu trúc khách thuê và nhiều TTTM bước vào giai đoạn vận hành ổn định. Tỷ lệ lấp đầy trung bình của Vincom Center là 94,5% (+220 điểm cơ bản (đcb)), Vincom Mega Mall 88,6% (+580 đcb), Vincom Plaza 91,5% (-300 đcb) và Vincom+ 75,9% (+1.030 đcb)
VRE đang xem xét lại mô hình Vincom+ (ví dụ như nâng cấp một số Vincom+ sẽ mở trong tương lai lên Vincom Plaza), do đó số lượng TTTM mở mới có thể bị giảm so với kế hoạch công bố trước đây. Tuy nhiên, tổng GFA bán lẻ lũy kế tính đến năm 2021 sẽ không giảm nhiều so với kế hoạch do diện tích các TTTM mới được tăng lên.
Chúng tôi dự phóng sẽ có 13 thay vì 25 TTTM được mở mới vào năm 2019. Dự kiến mỗi dự án Vincity sẽ có một Vincom Mega Mall với GFA bán lẻ là 60.000-80.000 m2/TTTM, do đó chúng tôi dự phóng sẽ có 3 Vincom Mega Mall nằm trong Vincity Ocean Park, Vincity Sportia và VinCity Grand Park khai trương vào năm 2021.
Trong năm 2019, doanh thu mảng cho thuê bất động sản đầu tư dự kiến tiếp tục tăng trưởng hai chữ số trong khi doanh thu mảng chuyển nhượng bất động sản dự kiến sẽ giảm do không có sản phẩm cao tầng được bàn giao như trong năm 2018.
Chúng tôi ước tính tổng doanh thu ở mức 9.478 tỷ đồng (tăng trưởng 5%). Tuy nhiên, nhờ mảng cho thuê bất động sản đầu tư – mảng có biên lợi nhuận gộp cao hơn mảng chuyển nhượng BĐS - đóng góp doanh thu nhiều hơn nên lợi nhuận sau thuế dự phóng sẽ tăng 24% n/n, đạt 3.002 tỷ đồng.
VRE đã thanh toán 3.200 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp vào năm 2018 và giảm tổng nợ vay xuống còn 2.762 tỷ đồng. Tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu đạt -1,2%, so với mức 17,2% cuối năm 2017.
Nhìn chung, VRE là công ty phát triển bất động sản bán lẻ lớn nhất tại Việt Nam với thị phần dẫn đầu, nhận được sự hỗ trợ từ công ty mẹ (HSX: VIC), đội ngũ quản lý tích cực và tỷ lệ nợ thấp. Sử dụng kết hợp phương pháp P/E, P/B và EV/EBITDA, chúng tôi định giá VRE ở mức 37.511đ/cp và nâng khuyến nghị từ Giữ lên mua do giá thịtrường đã giảm 10% kể từ báo cáo cập nhật vào tháng 8/2018.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị tích cực đối với PNJ
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Chúng tôi cho rằng PNJ vẫn là cổ phiếu tốt trong ngành bán lẻ mà nhà đầu tư lựa chọn cho 2019. Những vấn đề liên quan đến DAB, có những ảnh hưởng nhất định lên giá cổ phiếu trong 2018 dù kết quả kinh doanh vẫn duy trì tăng trưởng cao.
Năm 2019, câu chuyện DAB đã đi qua và các kế hoạch mới về phát triển hệ thống, xây dựng mảng kinh doanh đồng hồ, phát triển kinh doanh sỉ vẫn làm cho bức tranh về PNJ luôn hấp dẫn.
Bên cạnh đó, tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng tiếp tục ở mức cao là điểm nhấn quan trọng. BVSC cho rằng không có nhiều doanh nghiệp quy mô lớn ghi nhận sự tăng trưởng tốt như vậy trong 2019.
Từ đánh giá trên, BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với PNJ với giá mục tiêu 121.000 đồng/cp, tương ứng mức premium là 25%.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị mua cổ phiếu REE với giá mục tiêu 41.700 đồng/CP
CTCK Bản Việt (VCSC)
CTCP Cơ điện lạnh (REE) dự kiến sẽ tổ chức ĐHCĐ ngày 29/03/2019 tại E-town Cộng Hòa, TP. HCM.
Ngoài ra, công ty còn cho biết sẽ trả tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt 1.800VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 5,2%) cho năm 2018, vượt kế hoạch của công ty và dự báo của chúng tôi là 1.600 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 4,6%). Ngày đăng ký cuối cùng cho quyền tham dự ĐHCĐ và nhận cổ tức là 27/02/2019 trong khi ngày trả cổ tức bằng tiền mặt là 05/04/2019.
Chúng tôi hiện đưa ra khuyến nghị mua với giá mục tiêu 41.700 đồng/cổ phiếu dành cho REE (tổng mức sinh lời dự báo đạt 24,2%, bao gồm lợi suất cổ tức 4,6%).
Khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu GAS
CTCK Bản Việt (VCSC)
Chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận sau thuế 2019 cốt lõi thêm 13,2% cho Tổng công ty Khí Việt Nam (GAS) do mức tăng giả định giá khí đầu ra 6,2% (vốn được tính dựa theo giá dầu nhiên liệu/giá FO) và không có thay đổi trong giá khí đầu vào cho Lô 11.2. Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 10,8% lên 97.700 đồng trong bối cảnh dự báo lợi nhuận sau thuế cao hơn trong giai đoạn 2019-2015 và nâng khuyến nghị của GAS từ phù hợp thị trường lên khả quan.
Chúng tôi dự báo EPS 2019 sẽ tăng 6,0%, đến từ mức tăng 6,5% so với năm trước trong sản lượng khí, mỏ khí Phong Lan Dại đi vào hoạt động trong giữa tháng 1/2019 và lợi nhuận từ nhà máy xử lý khí Cà Mau tăng gấp đôi, giúp bù đắp cho mức giảm 9,7% của giá khí đầu ra giả định.
Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 8,4% trong giai đoạn 2018-2015 khi lợi nhuận từ mảng vận tải gia tăng ( trên cơ sở dự báo sản lượng khí vận tải tăng 50% vào năm 2025) giúp bù đắp cho lợi nhuận giảm từ mảng nhà máy điện trên bao tiêu khi các mỏ khí giá rẻ và cũ đã gần hết trữ lượng.
Khuyến nghị kém khả quan đối với VNM
CTCK Bản Việt (VCSC)
Chúng tôi hạ khuyến nghị dành cho CTCP Sữa Việt Nam (VNM) từ phù hợp thị trường xuống kém khả quan với giá mục tiêu được điều chỉnh giảm 6% dự báo lợi nhuận sau thuế 2019-2023 điều chỉnh giảm 3%-7% với dự báo giá bột sữa và chi phí bán hàng cao hơn.
VNM hiện đang hưởng lợi chính từ tăng trưởng tiêu thụ sữa tại Việt Nam. Tuy nhiên, PER 2018 ở mức 26,1 lần tỏ ra cao so với tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận sau thuế hàng năm dự báo cho 2018-2021 là 7% và trung vị các công ty khác cùng ngành trong khu vực là 23 lần.
Chúng tôi dự báo doanh thu từ mảng sữa trong nước tăng trưởng 8% năm 2019 sau khi giảm 2% năm 2018 nhờ tiêu thụ sữa trong nước phục hồi và dự báo VNM sẽ tăng thêm 1 điểm % về thị phần.
Vì giá bột sữa tách béo và nguyên kem trong thời gian qua tăng mạnh, chúng tôi thận trọng dự báo giá sữa đầu vào 2019 sẽ tăng 3% so với năm 2018 thay vì đi ngang như đã dự báo trước đây.
Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng / doanh thu sẽ giảm nhẹ nhờ lợi thế về quy mô của VNM, qua đó bù đắp việc biên lợi nhuận gộp mảng sữa giảm. Vì vậy, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế 2019 sẽ tăng 5% so với năm 2018.
Rủi ro đối với dự báo của VCSC: nhu cầu sữa trong nước phục hồi chậm hơn so với dự báo, khả năng mất thị phần do cạnh tranh từ các đối thủ nhỏ.
