DQC: Khuyến nghị theo dõi
CTCK FPT (FPTS)
Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2015 ghi nhận doanh thu 362 tỷ, giảm 37,5% so với cùng kì năm trước, mặt khác lợi nhuận sau thuế lại đạt 104 tỷ, tăng 38,7% so với cùng kì, Nguyên nhân chủ yếu là do công ty có ít đơn hàng xuất khẩu hơn so với những năm trước, đồng thời 6 tháng đầu năm là thời gian thấp điểm của tiêu thụ hàng gia dụng, tuy nhiên DQC đã thay đổi cơ cấu bán sản phẩm từ nhóm sản phẩm đèn truyền thống sang nhóm sản phẩm đèn LED.
6 tháng cuối năm kì vọng hoạt động xuất khẩu được cải thiện, trong đó sản phẩm đèn LED kì vọng chiếm 60% doanh thu, đèn sản phẩm truyền thống chiếm 40%.
Yếu tố hưởng lợi: Nguyên liệu cho sản phẩm truyền thống giảm nhẹ 1%, còn đối với chip LED giảm 20%- 30%.(chip LED được nhập khẩu từ Hàn Quốc và Đài Loan).
Một số thông tin cập nhật: Kế hoạch di dời nhà máy mới: DQC chưa có kế hoạch cụ thể về việc di dời nhà máy mới. Hiện công ty có thể chuyển đổi ngành nghề kinh doanh, hoặc đền bù. Mở rộng thêm một số sản phẩm mới: vào tháng 10/2015 công ty sẽ tung ra thêm một số sản phẩm mới là bình đun và một số mẫu đèn sạc mới.
Công ty cũng có kế hoạch đầu tư nhà máy để tự sản xuất nguyên liệu chip LED vì nguyên liệu này chiến tỷ trọng cao trong giá vốn(60%) Trong thời gian tới DQC sẽ chú trọng vào phân khúc nội địa hơn do dư địa từ thị trường vẫn còn lớn.
Triển vọng về hoạt động của DQC: Thị trường bất động sản hồi phục và nhu cầu tiêu thu gia tăng. Xu thế sử dụng đèn LED trong hoạt động kinh doanh: Sản phẩm đèn LED đang được sử dụng và đang trở thành thị hiếu của thị trường bởi đặc tính vượt trội so với các mặt hàng chiếu sáng truyền thống khác.
Khó khăn: Cạnh trang sản phẩm đèn chiếu sáng rất gay gắt: Các sản phẩm đèn hiện đang được nhập khẩu từ các thị trường khác(chủ yếu là Trung Quốc).
Chúng tôi đưa ra kết quả kinh doanh ước tính của DQC với doanh thu đạt 950 tỷ, LNST đạt 210 tỷ, tương ứng với mức EPS là 6.700 đồng/cp. Với mức P/E so sánh là 8,5. Mức giá mục tiêu cho DQC là 57.000 đồng/cp. Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI với DQC.
MBB: CAR sẽ xuống mức khoảng 9,6%
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Ngày 3/9/2015, MBB đã công bố thông tin về việc dự kiến tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2015 là 5%, tương đương với khoảng 597 tỷ VNĐ. Ngày trả cổ tức dự kiến là 30/9/2015. Với việc sử dụng 597 tỷ VNĐ để chi trả cổ tức, chúng tôi ước tính tỷ lệ CAR của MBB sẽ giảm xuống mức khoảng 9,6% (chỉ cao hơn một chút so với tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu theo quy định của NHNN là 9%). Về lý thuyết, chỉ số CAR ở mức này sẽ ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng tín dụng của ngân hàng.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc MBB tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2015 vào thời gian này cho thấy ngân hàng có thể có những thông tin tích cực liên quan đến vốn tự có, cụ thể là việc phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược mà MBB đã lên kế hoạch tại ĐHCĐ 2015.
Theo kế hoạch này, MBB dự kiến tăng vốn điều lệ trong năm 2015 lên 16.000 tỷ đồng, cụ thể là:
- Phát hành 34.781.812 cổ phiếu trả cổ tức (tương đương với 347.818.120.000 đồng) với tỷ lệ 100:3. Ngày dự kiến giao dịch 19/9/2015.
- Phát hành 15.218.188 cổ phiếu cho CBNV (tương đương với 152.181.880.000 đồng)
- Phát hành cho cổ đông chiến lược 390.606.250 cổ phiếu với mức giá chiết khấu 25% so với giá thị trường cho cổ đông chiến lược trong nước hoặc giá thị trường cộng với một biên độ nhất định cho cổ đông chiến lược nước ngoài.
Trong 2 năm gần đây, MBB cũng đã từng đặt ra kế hoạch phát hành khoảng 390 triệu cổ phần cho đối tác chiến lược trong và ngoài nước và đã có một số nhà đầu tư tổ chức trong nước quan tâm đến việc mua cổ phần của MBB như SCIC đã đặt vấn đề muốn mua 10% cổ phần của MBB. Ngoài ra, cuối tháng 7/2015, NHNN đã có văn bản chấp thuận cho MBB tăng vốn điều lệ lên 16.000 tỷ VNĐ.
Trong trường hợp MBB có thể phát hành thành công cho một đối tác chiến lược trong nước để nâng mức vốn điều lệ lên 16.000 tỷ VNĐ theo như kế hoạch tại ĐHCĐ 2015, tỷ lệ CAR của Ngân hàng sẽ được cải thiện đáng kể và room cho nhà đầu tư nước ngoài sẽ được mở ra khoảng 39 triệu cổ phiếu. Mức giá phát hành cho đối tác chiến lược trong nước được chúng tôi tạm giả định ở mức 11.126 VNĐ/cp, là mức chiết khấu 25% so với mức giá đóng cửa bình quân 30 phiên giao dịch gần đây.
GMD: Khuyến nghị mua vào
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
Hoạt động kinh doanh chính là khai thác cảng biển và logistics đều tăng trưởng trong 6 tháng đầu năm 2015. Trong đó, doanh thu mảng logistics tăng nhẹ 5% so với cùng kỳ. Doanh thu mảng cảng với biên lợi nhuận gộp gấp 4 lần logistics tăng trưởng ấn tượng hơn, đến 84% so với cùng kỳ, đóng góp 47% doanh thu cho GMD trong 6 tháng đầu năm 2015, so với mức 33% của cùng kỳ.
Nhờ hoạt động xuất nhập khẩu sôi động hơn, các cảng của GMD đều đang có suất vận hành cao. Đáng chú ý, cảng Nam Hải Đình Vũ (Hải Phòng) gần như đã đạt mức toàn dụng, so với mức 60% của 2014 là nhân tố chính tạo nên mức tăng trưởng ấn tượng trong 6 tháng đầu năm 2015 của công ty.
Biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2015 đạt 26,7%, cải thiện đáng kể so với mức 18,4% của 6 tháng đầu năm 2014 giúp lãi gộp 6 tháng đầu năm 2015 của GMD tăng mạnh 85,4% so với cùng kỳ, đạt 461,6 tỷ đồng.
Tuy nhiên, do không có khoản lợi nhuận bất thường (~570 tỷ) từ thương vụ chuyển nhượng toà nhà Gemadept Tower như 6 tháng đầu năm 2014, lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2015 chỉ còn 204,1 tỷ đồng (-59,2% so với cùng kỳ). Nếu loại trừ đi khoản thu nhập bất thường này, lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2015 của GMD sẽ tăng gấp 3,7 lần so với cùng kỳ.
GMD đang mở rộng hoạt động logistics bằng việc đầu tư thêm các trung tâm phân phối mới và đội tàu vận tải đường sông. Kỳ vọng mảng logistics 3PL sẽ tăng trưởng 20-25%/năm trong 3-5 năm tới. GMD đang giao dịch ở mức PE kỳ vọng 10,7 lần, tương đương BQ ngành nhưng PB chỉ 0,8 lần, thấp hơn mức 1,5 lần BQ ngành.
HVG: PE giao dịch cao hơn trung bình ngành, ở mức 11 lần
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
Theo KQKD hợp nhất soát xét 6 tháng đầu năm 2015 của HVG, doanh thu thuần đạt 7.049 tỷ, tăng nhẹ 2% so với cùng kỳ. Mức tăng này nhờ hoạt động kinh doanh thức ăn cho cá (hợp nhất của Việt Thắng) và bán phụ phẩm, đóng góp 39% tổng doanh thu, tăng trưởng lần lượt 34% và 11% so với cùng kỳ.
Trong khi đó, ba mảng kinh doanh chính, có tỷ trọng đóng góp vào tổng doanh thu giảm từ mức 70% của cùng kỳ xuống còn 61%, bị sụt giảm mạnh. Cụ thể, xuất khẩu thủy sản giảm 11% so với cùng kỳ, bán thủy sản nội địa giảm 25% so với cùng kỳ và kinh doanh bánh dầu đậu nành giảm 6% so với cùng kỳ. Mặc dù đã hợp nhất kim ngạch xuất khẩu tôm của CTCP Thực Phẩm Sao Ta (FMC) từ quý II/2015 nhưng HĐKD xuất khẩu thủy sản của HVG vẫn có mức sụt giảm 11% n/n do kim ngạch xuất khẩu cá tra giảm mạnh 33% so với cùng kỳ.
Mức giảm mạnh này do thị trường Mỹ (nơi mà giá bán cá tra cao nhất so với các thị trường khác) bị thu hẹp vì thuế chống bán phá giá (CBPG) POR10 cao và sự mất giá của các đồng tiền như EUR so với USD đã khiến nhu cầu nhập khẩu của các nước châu Âu giảm. Tổng biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2015 giảm 1,2 điểm % xuống mức 7,4%, chủ yếu do biên lợi nhuận gộp của hoạt động xuất khẩu thủy sản và thức ăn cho cá giảm. Lợi nhuận gộp giảm 12% so với cùng kỳ và đạt 529 tỷ.
Do nhu cầu đầu tư/mở rộng sản xuất, HVG tăng vay nợ để đáp ứng chi phí đầu tư tăng. Tỷ lệ nợ/VCSH cuối tháng 6/2015 ở mức 2,6x, tăng so với mức 1,9x cùng kỳ. Chi phí lãi vay 6 tháng đầu năm 2015 tăng 11% so với cùng kỳ. Thêm vào đó, do không còn khoảng thu từ lợi thế thương mại và thanh lý công ty con nên doanh thu tài chính 6 tháng đầu năm 2015 giảm 85% so với cùng kỳ.
Lỗ ròng tài chính là 148 tỷ trong khi cùng kỳ lãi 1,2 tỷ. lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2015 đạt khoảng 75 tỷ, giảm 48% so với cùng kỳ. Như vậy kết thúc 6 tháng đầu năm 2015 , HVG chỉ mới hoàn thành 36% và 16% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế cả năm.
Chúng tôi cho rằng kế hoạch doanh thu 2015 là 20.000 tỷ khá thử thách. Trong bối cảnh tình hình chung của thị trường cá tra đang nhiều khó khăn sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng của HĐKD cá tra của HVG, theo đó biên lợi nhuận gộp cũng bị ảnh hưởng do thị trường Mỹ - nơi mà giá bán cá tra luôn cao nhất – đang bị sụt giảm mạnh.
Bên cạnh đó, lỗ ròng tài chính ước tăng đáng kể do (i) không còn khoảng thu từ lợi thế thương mại và thanh lý công ty con và (ii) chi phí lãi vay tăng.
Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế 2015 của HVG giảm còn khoảng 15.612 tỷ, tăng nhẹ 4% so với năm ngoái và lợi nhuận sau thuế đạt 246 tỷ, giảm 15% so với năm ngoái. EPS 2015 ước đạt 1.409 đồng/cp, PE 2015 giao dịch ở mức 11 lần, cao hơn trung bình ngành 10 lần.
HBC: Mức định giá không còn rẻ, PE dự phóng 10x
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
CTCP Xây dựng và Kinh doanh địa ốc Hoà Bình (Mã CK: HBC) vừa công bố trúng thầu thi công 29 căn biệt thự thuộc dự án Holm Residences tại Quận 2, TPHCM (Công ty Sapphire Việt Nam làm chủ đầu tư). Gói thầu có giá trị 382 tỷ đồng với tiến độ thi công dự kiến trong 12 tháng.
Với giá trị 382 tỷ, dự án mới trúng thầu Holm Residences bổ sung thêm vào tổng giá trị hợp đồng ký được từ đầu năm đến nay lên khoảng 4.000 tỷ. Đa số các dự án mới ký trong năm nay sẽ là nguồn doanh thu và lợi nhuận cho các năm 2016-2017. Ngoài ra, theo thông tin công ty công bố, giá trị hợp đồng chuyển từ năm trước sang đạt khoảng 5.000 tỷ, trong đó khoảng 3.000 tỷ dự kiến hạch toán trong năm 2015.
Trong 6 tháng đầu năm 2015, HBC ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất đạt 2.340,1 tỷ đồng, tăng 66,3% so với cùng kỳ; và lợi nhuận ròng đạt 44,8 tỷ đồng, cao gấp 4,7 lần so với cùng kỳ. Mặc dù công ty không ghi nhận thêm dự phòng phải thu khó đòi trong kỳ báo cáo, khoản phải thu tồn đọng vẫn là rủi ro cần lưu ý.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu hợp nhất 2015 đạt 4.003 tỷ đồng, tăng 13,8% so với năm trước và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 2015 đạt 112,8 tỷ, tăng 59% so với năm trước. EPS 2015 ước tính đạt 1.557 đồng/cp. Cổ phiếu HBC giao dịch với P/E dự phóng 10x, mức định giá không còn rẻ.
HBC cũng mới công bố Nghị quyết HĐQT về kế hoạch phát hành cổ phiếu cho cán bộ công nhân viên (ESOP) với số lượng 1 triệu cổ phiếu. Thời gian phát hành dự kiến trong quý IV/2015. Với số lượng phát hành không lớn so với số cổ phiếu đang lưu hành (74,5 triệu cổ phiếu) và thời gian phát hành vào cuối năm, ảnh hưởng pha loãng cổ phiếu của việc phát hành này là không đáng kể.
