Các quốc gia cần phải duy trì động lực phát triển thị trường trái phiếu nội tệ

Các ngân hàng phát triển đa phương từ lâu đã tập trung vào việc phát triển thị trường trái phiếu nội tệ, đóng vai trò là công cụ phá băng, hỗ trợ các sàn giao dịch chứng khoán và các tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương cũng như hợp tác với các ngân hàng, công ty môi giới và nhà đầu tư về thông lệ tốt nhất.

Hỗ trợ được cung cấp thông qua các khoản vay dựa trên chính sách thị trường vốn chuyên dụng, tư vấn kỹ thuật và thông qua các ngân hàng phát triển đa phương phát hành trái phiếu của riêng họ bằng các loại tiền tệ của thị trường mới nổi như rupee Ấn Độ, peso Mexico hoặc rand Nam Phi. Công việc này rất quan trọng để cung cấp cho người tiết kiệm và người đi vay các giải pháp thay thế cho hệ thống ngân hàng, cũng như để bảo vệ trước rủi ro tiền tệ.

Chủ đề giảm thiểu rủi ro ngoại hối (FX) đã trở thành một mục tiêu chính đối với các nước đang phát triển, từ Hội nghị thượng đỉnh Cannes năm 2011 đến nhiệm kỳ Chủ tịch G20 của Brazil năm 2024. Vào tháng 4/2024, nhóm Bộ trưởng Tài chính và Thống đốc Ngân hàng Trung ương đã thừa nhận tài trợ bằng nội tệ và giảm thiểu rủi ro ngoại hối là ưu tiên hàng đầu đối với các ngân hàng phát triển đa phương.

Ông Jonathan Grosvenor, Trợ lý Vụ trưởng, Vụ Tài chính Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB)

Vấn đề này một phần là do lãi suất đô la Mỹ được bình thường hóa, trong đó lãi suất tài trợ qua đêm được bảo đảm đã đạt 5,31% nhưng cũng do sự hồi sinh của đô la Mỹ. Để hiểu rõ hơn, chúng ta chỉ cần nhìn vào Thổ Nhĩ Kỳ, nơi đã phải chịu mức phá giá 608% của đồng lira trong 5 năm qua.

Điều này có nghĩa là cứ mỗi đô la mà Thổ Nhĩ Kỳ vay vào năm 2019, họ phải trả 6 đô la vào năm 2024 - giả sử rằng số tiền vay được chuyển đổi thành tiền tệ địa phương cho mục đích chính sách hoặc dự án, như thường lệ. Rõ ràng, loại kinh nghiệm này khiến việc vay bằng các loại tiền tệ chính thống trở nên đắt đỏ bất kể chi phí lãi suất và đã thúc đẩy các nỗ lực phát triển cơ sở hạ tầng và công cụ thị trường vốn.

Các nước phát triển như Hoa Kỳ, Nhật Bản và Úc chỉ vay (phát hành trái phiếu chính phủ) bằng tiền tệ của riêng họ. Làm được điều này là do họ được xếp hạng cao, cấu trúc thị trường tài chính của họ minh bạch, hiệu quả và đáng tin cậy và tiền tệ của họ đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị tốt.

Cách làm này giúp họ tránh được rủi ro ngoại hối, đồng thời khuyến khích đầu tư danh mục đầu tư nước ngoài. Mặc dù việc phát triển các thị trường trái phiếu bằng tiền tệ địa phương tương tự là mục tiêu quan trọng đối với thế giới đang phát triển, nhưng chúng không phải lúc nào cũng là giải pháp tự động, như đã chứng minh bằng các cuộc khủng hoảng nợ ở Sri Lanka (năm 2022), Zambia (năm 2020) và Nga (năm 1998) khi các chính phủ không chỉ vỡ nợ đối với các chủ nợ nước ngoài mà còn vỡ nợ đối với trái phiếu chính phủ trong nước.

Tuy nhiên, những sự vỡ nợ này không phải do thất bại của thị trường mà là do sự thiếu kỷ luật về tài chính kết hợp với các yếu tố bên ngoài.

Mặc dù vậy, hầu hết các nước đang phát triển vẫn tiếp tục vay từ các ngân hàng phát triển đa phương bằng các loại tiền tệ chính thống, đặc biệt là đô la Mỹ. Trong một số trường hợp, các khoản vay như vậy là nguồn tiền tệ chuyển đổi khan hiếm, trong khi những trường hợp khác, đó có thể là vấn đề về giáo dục tài chính. Nhưng thách thức lớn nhất nằm ở khả năng các ngân hàng phát triển đa phương có đủ nguồn tài trợ hoặc phòng ngừa rủi ro bằng chính các loại tiền tệ địa phương.

May mắn thay, trở ngại này đang dần biến mất. Sự ra đời của trái phiếu liên kết tiền tệ nước ngoài đã thay đổi cuộc chơi đối với các giải pháp tài chính, trong khi các thị trường phái sinh đã phát triển để cung cấp nhiều cơ hội hơn cho việc quản lý rủi ro ngoại hối. Nhưng vẫn cần phải thay đổi tư duy để nhiều quốc gia thu nhập thấp lựa chọn vay bằng tiền tệ địa phương thay vì đô la Mỹ, euro hoặc yên Nhật.

Ở một số nước đang phát triển, đặc biệt là các quốc đảo nhỏ đang phát triển ở Thái Bình Dương, tồn tại tình trạng thặng dư thanh khoản có cấu trúc, hoặc là do thị trường trái phiếu chính phủ không hoạt động hoặc do thanh khoản bị kẹt, do không có ngoại hối.

Trong những trường hợp này, việc phát hành trái phiếu bằng tiền tệ địa phương thông qua các kênh đa phương sẽ làm giảm nhu cầu thanh khoản tiền tệ tốn kém của các ngân hàng trung ương (để quản lý tốt nhất sự mất cân bằng trong nguồn cung tiền tệ) và chuyển thêm tiền vào các dự án phát triển.

Các quốc gia dễ bị tổn thương nhất, theo phân loại của Ngân hàng Thế giới, đủ điều kiện để vay với lãi suất ưu đãi cao thông qua quyền rút vốn đặc biệt, nhưng các khoản vay này được phát hành bằng các loại tiền tệ quốc tế như đô la Mỹ, Euro, nhân dân tệ Trung Quốc, yên Nhật và bảng Anh. Tất cả đều dẫn đến rủi ro ngoại hối, nhưng hầu hết người đi vay đều chọn đô la Mỹ, trớ trêu thay, đây lại là nơi thường có rủi ro ngoại hối lớn nhất.

G20 tập trung vào việc huy động vốn đầu tư tư nhân vào các nước đang phát triển thông qua tài chính bằng đồng nội tệ. Đây chắc chắn là một chỉ số hiệu suất quan trọng đối với các ngân hàng phát triển đa phương, tuy nhiên, vấn đề nan giải chắc chắn là việc cung cấp các khoản vay và phòng ngừa rủi ro bằng đồng nội tệ cho các bên vay có chủ quyền và được bảo lãnh; để chấm dứt chu kỳ tái cấu trúc nợ liên tục và thiệt hại tương ứng mà nó gây ra cho nền kinh tế và xã hội của quốc gia đó.

Phát triển thị trường trái phiếu bằng đồng nội tệ mạnh mẽ là điều cần thiết cho sự ổn định tài chính và tăng trưởng của các nước đang phát triển. Bằng cách giảm sự phụ thuộc vào ngoại tệ và giảm thiểu rủi ro tỷ giá hối đoái, các thị trường này có thể thúc đẩy gánh nặng nợ bền vững hơn và giúp các quốc gia đang phát triển vượt qua chu kỳ bùng nổ-suy thoái đang diễn ra.