SBT - sản lượng tăng “cứu” lợi nhuận

CTCP Đường Bourbon Tây Ninh (SBT) cũng phải đương đầu với những khó khăn chung của ngành, nhưng nhờ việc tăng trưởng sản lượng thông qua phát triển vùng nguyên liệu sang Campuchia và liên kết với các công ty trong ngành, nên lợi nhuận của SBT dự báo chỉ giảm nhẹ. BVSC dự báo, doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2013 của SBT lần lượt đạt 2.373 tỷ đồng và 336 tỷ đồng, tăng 21% về doanh thu, nhưng giảm 9% về lợi nhuận so với năm 2012.

 Vùng nguyên liệu: đến ngày 28/3/2013, SBT đã kết thúc vụ mía 2012/2013 với diện tích vùng nguyên liệu được mở rộng lên 15.000 héc-ta, bao gồm 2.000 héc-ta tại Campuchia. Theo chúng tôi được biết, vùng nguyên liệu này khá gần với nhà máy của SBT nên việc vận chuyển không có nhiều khác biệt với vùng nguyên liệu trong nước. Do vậy, chi phí thu mua mía không cao hơn nhiều so với mua trong nước.

Sản lượng: sản lượng dự kiến vụ mía 2012/2013 là 1,15 triệu tấn mía, tương đương 101.500 tấn đường, tăng khoảng 40% so với vụ mía ép 2011/2012. Năm 2013, tình trạng thặng dư đường trong nước ở mức khá cao khiến việc tiêu thụ của các doanh nghiệp đường gặp không ít khó khăn. Tuy nhiên, với chất lượng đường RE đạt tiêu chuẩn cao, phù hợp với việc sản xuất các loại nước giải khát, thực phẩm chất lượng cao nên BVSC đánh giá sản phẩm của SBT có khả năng cạnh tranh tốt hơn các doanh nghiệp khác. Hiện 80% sản lượng đường của SBT được tiêu thụ trực tiếp bởi các công ty thực phẩm, nước giải khát như Vinamilk, Coca Cola, Pepsi… Bên cạnh đó, Thành Thành Công - công ty thương mại mía đường lớn nhất, chiếm khoảng 30% thị phần đường của Việt Nam, đồng thời là cổ đông lớn của SBT, điều này tạo nhiều thuận lợi cho SBT trong việc tiêu thụ sản phẩm. Đối với đường nhập lậu từ Thái Lan, phần lớn là đường RS nên mức độ ảnh hưởng tới SBT không nhiều. Trên cơ sở đó, BVSC dự báo, sản lượng tiêu thụ năm 2013 của SBT vào khoảng 126.000 tấn (bao gồm cả đường RE sản xuất từ mía và đường RE sản xuất từ đường thô), cao hơn 26% sản lượng tiêu thụ năm 2012.

Giá bán: giá đường vẫn đang trong xu thế giảm. Tại thị trường trong nước, nguồn cung đủ đáp ứng nhu cầu, cộng với diễn biến chung của thị trường thế giới khiến giá đường năm 2013 dự báo duy trì ở mức thấp. BVSC ước tính, giá đường RE bình quân của SBT năm 2013 vào khoảng17,2 triệu đồng/tấn (đã bao gồm VAT), giảm 4% so với giá bán bình quân năm 2012.

Kế hoạch cổ tức 2013: ĐHCĐ thường niên của SBT đã thông qua kế hoạch cổ tức năm 2013 là 20%, tương đương tỷ lệ cổ tức/thị giá vào khoảng 13,3%. Đây là mức khá cao trong bối cảnh lãi suất tiền gửi đang dao động quanh mức 7% hiện nay.

Khuyến nghị đầu tư: Trong ngắn hạn, với xu hướng giảm của giá đường và khả năng không còn đột biến về doanh thu hoạt động tài chính, lợi nhuận của SBT dự báo sẽ giảm trong năm 2013. Với mức P/E 2013 là 6,3x, chúng tôi cho rằng, giá cổ phiếu SBT hiện tại không thực sự rẻ so với tương quan các cổ phiếu khác trong cùng ngành đường. Tuy nhiên, việc đầu tư vào cổ phiếu SBT trong ngắn hạn có thể thu được lợi suất cổ tức khá cao (13,3% trên thị giá), cao hơn nhiều so với lãi suất tiền gửi ngân hàng. Về dài hạn, SBT được đánh giá là doanh nghiệp có công nghệ sản xuất hiện đại, chất lượng đường RE đáp ứng tiêu chuẩn của nhiều khách hàng khó tính, nên sẽ không gặp khó khăn trong vấn đề cạnh tranh bằng chất lượng với đường Thái Lan khi thị trường mở cửa. Bên cạnh đó, việc hợp tác mở rộng vùng nguyên liệu sang Campuchia và tăng cường sản xuất đường RE từ đường thô sẽ là động lực giúp Công ty tăng trưởng. Do vậy, chúng tôi khuyến nghị “nắm giữ” với cổ phiếu SBT trong dài hạn, với mức giá kỳ vọng là 18.100 đồng/cổ phiếu.