Giá mục tiêu của cổ phiếu CTI là 29.600 đồng/Cp
CTCK Bảo Việt (BVSC)
9 tháng đầu năm 2016, CTCP Đầu tư phát triển Cường Thịnh IDICO (mã CTI) đạt 815,9 tỷ đồng doanh thu, 101,7 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.
Một số dự án đi vào hoạt động sẽ đóng góp dòng tiền trong quý cuối năm, cụ thể: dự án Trạm số 2 tại Km 50 – QL 91 dự kiến đưa vào khai thác trong tháng 11/2016 sẽ đóng góp 15 tỷ đồng doanh thu trong quý 4 và khoảng 110 tỷ trong năm kế tiếp; Trung tâm đăng kiểm xe cơ giới 60-05D đi vào hoạt động trong tháng 9/2016, công suất đăng kiểm thiết kế 100 xe/ngày. Chi phí hoạt động hiện nay khoảng 500 triệu đồng/tháng với mức thu đủ bù chi.
BVSC ước tính tổng doanh thu hợp nhất năm 2017 có thể đạt 1.450 tỷ đồng, trong đó dự án Quốc lộ 1A đóng góp gần 330 tỷ, dự án Quốc lộ 91 đóng góp khoảng 200 tỷ chi tiết các dự án hoạt động nổi bật khác như sau:
1) Tuyến đường vận chuyển VLXD tại xã Phước Tân và xã Tam Phước dự kiến hoàn thành và bắt đầu thu phí từ tháng 4/2017, doanh thu đạt khoảng 1,8 tỷ/tháng. BVSC dự báo doanh thu của dự án này sẽ tăng tích cực vào thời điểm năm 2020 và 2025 với mức tăng lần lượt 55% và 37%.
2) Dự án đường 319 đóng góp doanh thu vào năm 2018. Doanh thu dự kiến đạt 93 tỷ/năm, tuy nhiên, BVSC không đánh giá cao tính khả thi mức kế hoạch này bởi vì i) phương tiện giao thông chỉ sử dụng 2km tuyến chính mà phải chịu mức thu phí từ 30.000 đồng đến 160.000 đồng/lượt là cao và ii) đường 319 nối đến gần KCN Nhơn Trạch, nơi đa phần người điều khiển xe đặt ưu tiên cho tiết kiệm chi phí hơn là thời gian. Do đó, BVSC thực hiện chiết khấu 10% doanh thu của dự án này
3) Hoạt động xây lắp. Trong năm 2017, CTI dự kiến ghi nhận khoảng 700-750 tỷ doanh thu xây lắp từ 50 tỷ giá trị xây lắp còn lại của đường vận chuyển VLXD và 700 tỷ giá trị xây lắp của dự án đường 319. Sau đó, nếu không thực hiện dự án BOT nào khác và chỉ thi công cho đơn vị bên ngoài thì doanh thu dự kiến sẽ giảm mạnh.
4) Sản xuất và Kinh doanh sản phẩm cống. Dự án hệ thống thoát nước và xử lý nước thải TP. Biên Hòa có tổng mức đầu tư khoảng 8.500 tỷ đồng. Trong đó, giá trị đầu tư cho sản phẩm cống chiếm 3.000 – 4.000 tỷ đồng. Từ năm 2018, BVSC ước tính doanh thu sản phẩm cống của CTI sẽ đạt từ 200 đến 300 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 5 năm.
5) Đá xây dựng. Báo cáo này chưa xét hết tiềm năng các mỏ đá mà công ty đang sở hữu, đặc biệt là mỏ đá Đồi Chùa với trữ lượng khoảng 17,8 triệu m3 và thời hạn khai thác dài đến năm 2033. Khi sân bay Long Thành bắt đầu đi vào xây dựng, chúng tôi sẽ tiến hành cập nhật lại định giá cho hoạt động này
CTI hiện đang vận hành các dự án BOT khá hiệu quả với lưu lượng xe tăng trưởng cao hơn nhiều so với thời điểm lập báo cáo, và giá thu phí cũng được tăng mạnh kể từ đầu 2016, tạo được dòng tiền mạnh và thời gian hoàn vốn dự án ngắn lại. Bằng phương pháp định giá NPV cho các dự án BOT (Quốc lộ 1A, Quốc lộ 91, đường VLXD và đường 319) và phương pháp chiết khấu dòng tiền cho các hoạt động khác, BVSC đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu CTI là 29.600 đồng/cp, đây là giá tính trên cơ sở các chi phí đã được bảo đảm từ phía nhà nước và chưa tính đến phần lợi ích tăng thêm khi công ty có khả năng tiết kiệm được 1 số loại chi phí như chi phí quản lý, chi phí trung tu, đại tu, v.v…cũng như chúng tôi vẫn chưa lượng hóa vào mô hình triển vọng từ các mỏ đá, cũng như dự án Khu công nghiệpCN Phước Bình và đường ven hồ Trị An.
Khuyến nghị mua cổ phiếu DPR
CTCK MB (MBS)
Công ty Cổ phần Cao Su Đồng Phú (DPR) là một công ty hoạt động trong lĩnh vực trồng trọt, khai thác và chế biến cao su. So với quy mô của các công ty khác trong ngành thì DPR là một công ty tương đối lớn với diện tích trên 10.000 ha cao su, trong đó hơn 8.000 ha vườn cây đã đưa vào khai thác, sản lượng hàng năm trên 14.000 tấn sản phẩm cao su nguyên liệu các loại. Sản phẩm cao su của Công ty được tiêu thụ ở các nước châu Âu như Pháp, Bỉ, Hà Lan, Anh, Tây ban nha, Slovakia, … Hàn quốc, Trung Quốc, Mỹ...
Công ty đặt kế hoạch 2016 thận trọng với 70 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế giảm 64% so với kết quả thực hiện năm 2015. Năng suất thu hoạch dự kiến là 2 tấn/ha, giảm so với 2015 do ảnh hưởng của thời tiết. Công ty dự kiến vẫn duy trì mức trích lập quỹ khen thưởng phúc lợi ở mức 25%, EPS 2016 tương ứng với mức kế hoạch đề ra chỉ ở mức 1.274 đồng/cp.
Bằng Phương pháp định giá FCFE và FCFF chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu DPR của Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú với mức định giá trên cơ sở thận trọng 45.700 đồng/cp, với tiềm năng tăng giá ~20% so với 37.900 đồng/cp ngày 07/11/2016.
