PHS: Khuyến nghị mua cổ phiếu QNS

Nguồn : PHS - CTCK Phú Hưng

Ngành : Mía đường

Download : baocaocapnhatqns_XNYJ.pdf

Kết thúc 9 tháng năm 2018, CTCP Đường Quảng Ngãi (mã QNS) ghi nhận doanh thu tăng nhẹ đạt 6.145 tỷ đồng (tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước). 

Trong đó, doanh thu mảng sữa đậu nành có sự chững lại, đạt 2.896 tỷ đồng (giảm 0,7%), trong khi đó doanh thu mảng đường vẫn ghi nhận sự tích cực với doanh thu đạt 1.755 tỷ (tăng 12%).

Biên lợi nhuận cũng có nhiều sự cải thiện lên mức 27% nhờ giá đậu nành duy trì ở mức thấp và chạy thử nghiệm nhà máy điện sinh khối An Khê giúp giảm chi phí sản xuất đường. Từ đó hỗ trợ lợi nhuận sau thuế 9 tháng của doanh nghiệp đạt 788 tỷ đồng (tăng 15,3%).

Về mảng sữa đậu nành: Trong tháng 9/2018, công ty chính thức giới thiệu sản phẩm mới Fami Go – “bữa sáng dinh dưỡng” với chiến lược tập trung phân khúc giới trẻ, kỳ vọng sẽ gia tăng sản lượng trong giai đoạn 2018 – 2020. Dự báo doanh thu mảng sữa đậu nành của QNS trong năm 2018 và 2019 lần lượt tăng 10% và 15% để đạt mức 4.278 tỷ và 4.919 tỷ.

Về mảng đường: Kỳ vọng sản lượng của QNS sẽ ổn định nhờ gia tăng công suất tại nhà máy đường An Khê. Tuy nhiên, giá đường trong nước đang giảm trở lại, giả định giá đường giữ ở mức 13,000 đồng/kg như hiện tại (theo Cục quản lý giá) và giảm về mức 12,000 đồng/kg trong năm 2019. Từ đó, dự báo doanh thu mảng đường năm 2018 và 2019 lần lượt đạt 2.240 tỷ (tăng 20%) và 2.396 tỷ (tăng 7%).

Về mảng điện sinh khối: Ước tính nếu nhà máy đường tối đa công suất với 20.000 tấn mía ép/ ngày, sẽ sản xuất được khoảng 231 nghìn MW điện. Từ đó, kỳ vọng doanh thu từ mảng điện sinh khối sẽ đạt khoảng 307 tỷ trong năm 2019.

Từ đó, ước tính doanh thu hợp nhất năm 2018 đạt 8.350 tỷ đồng (+9%) và năm 2019 đạt 9.328 tỷ đồng (tăng 12%). Với giả định biên lợi nhuận gộp giữ ở mức 27%, dự báo lợi nhuận sau thuế cả năm 2018 và 2019 lần lượt đạt 1.097 tỷ (tăng 7%) và 1.315 tỷ (tăng 20%). Kết quả ước tính của năm 2018, doanh thu và lợi nhuận sau thuế ước tính lần lượt tăng 113% và 191% so với kế hoạch. Bước sang năm 2019, công ty tiếp tục đặt kế hoạch thấp.

Bằng phương pháp định giá DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu QNS là 47.753 đồng/ cổ phiếu, tương ứng với mức P/E forward 12.7x. Từ đó đưa ra khuyến nghị mua cho cổ phiếu này.