Nguồn : ACBS- CTCK ACB

Ngành : Dệt may

Download : mshbyacbs_25062019vn_093245_JCGK.pdf

Niêm yết vào tháng 11/2018, cổ phiếu MSH của CTCP May Sông Hồng có vốn hóa thị trường lớn thứ hai trong số các công ty dệt may được giao dịch trên HSX, HNX và UPCOM (sau Vinatex).

MSH là một trong10 công ty maymặc xuất khẩu tốp đầu tại Việt Nam, đóng góp 0,8% tổng giá trị hàng may mặc xuất khẩu năm2018. Xuất khẩu chiếm 89% doanh thu thuần của MSH, trong khi thị trường nội địa góp phần còn lại. Mỹ, EU, Nhật Bản là những thị trường xuất khẩu lớn của công ty. Theo đó, nếu hiệp định EVFTA có hiệu lực kết hợp với xu hướng dịch chuyển đơn hàng ra khỏi Trung Quốc sang các quốc gia khác nhưViệt Nam hứa hẹn sẽ mang đến nhiều cơ hội hơn cho MSH và cả ngành dệt may.

Không giống phần lớn các công ty may mặc tại Việt Nam thường phụ thuộc vào hình thức may gia công (CMT), MSH là một trong số ít các công ty thiên về FOB, một trong những hình thức sản xuất có tỷ suất lợi nhuận cao hơn CMT.

Trong giai đoạn 2013-2018, công ty ghi nhận tốc độ CAGR 5 năm 12,6% đối với doanh thu thuần, 33,6% đối với lợi nhuận trước thuế và biên lợi nhuận gộp mở rộng nhờ tỷ trọng hàng FOB tăng.

Trong năm 2018, MSH công bố đạt 3.951 tỷ đồng doanh thu thuần và 450 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, lần lượt tăng 20,4% và 94,5% so với năm trước, chủ yếu nhờ khách hàng mới tăng giá trị đơn hàng.

Về triển vọng tương lai, chúng tôi cho rằng sản xuất hàng FOB vẫn là trụ cột của MSH, có khả năng sẽ nâng tỷ trọng lên 79% doanh thu năm 2021 (2018:  72%, ACBS ước tính). MSH dự kiến hoàn thành một xưởng may mới trong quý III/2020 để bổ sung 20% công suất.

Quý I/2019, MSH ghi nhận 972 tỷđồng doanh thu thuần (tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái) và 108 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (tăng trưởng 77,8%). Biên lãi gộp đạt 20,6%, khá gần với mức của quý II-III-IV/2018, so với mức 17,5% trong quý I/2018. Điều này giải thích cho sự tăng trưởng mạnh của lợi nhuận trước thuế quý I/2019 dù tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu thuần nhích lên.

Tuy nhiên, chúng tôi không cho rằng biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục mởrộng mạnh trong 2019, theo đó, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế 2019 tương ứng là 4.528 tỷ đồng (tăng trưởng 14,6%) và 509 tỷ đồng (tăng trưởng 13,2%).

Mặc dù, MSH tăng vốn nhanh trong những năm qua nhưng tỷ lệ ROE vẫn khá cao (43,8% trong năm 2018 và 28-29% trong năm 2015-2017). Công ty duy trì mức cổ tức tiền mặt 4.000-4.500 đồng/cổphiếu/năm, tương ứng với suất sinh lợi cổ tức 6,9% -7,8%. Tuy nhiên,việc phát hành ESOP thường xuyên với tỷ lệ cao (5%) dành cho các quản lý và quản lý cấp cao gây nhiều tranh luận giữa các nhà đầu tư.

Kết hợp phương pháp DCF và P/E, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu là 68.322 đồng/CP, tương đương với tổng tỷ suất lợi nhuận 25,8%, đồng thời khuyến nghị mua cổ phiếu MSH.