ACBS: Khuyến nghị mua cổ phiếu VRE

Nguồn : ACBS- CTCK ACB

Ngành : Bất động sản

Download : baocaocapnhatvre_KJLL.pdf

Công ty Cổ phần Vincom Retail (mã VRE) công bố kết quả kinh doanh khả quan trong quý I/2019 với doanh thu thuần tăng 41% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 2.284 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế tăng 13%, đạt 611 tỷ đồng.

Doanh thu tăng mạnh chủ yếu nhờ 20 trung tâm thương mại mở mới vào năm 2018 và việc bàn giao Vincom Shophouse Cà Mau và các căn cao tầng còn lại ở Đà Nẵng và Quảng Ninh. Lợi nhuận tăng chậm hơn chủ yếu là do biên lợi nhuận gộp giảm từ 49,5% xuống 42,6% vì mảng chuyển nhượng bất động sản đóng góp doanh thu nhiều hơn trong khi mảng này thường có biên lợi nhuận gộp thấp hơn mảng cho thuê bất động sản đầu tư.

Mảng cho thuê bất động sản đầu tư đạt doanh thu 1.599 tỷ đồng (tăng 26%) trong quý I/2019 và biên lợi nhuận gộp ở mức 54,4% so với 53,5% trong quý I/2018. Không có trung tâm thương mại mới nào được mở vào quý I/2019 nên tính đến cuối tháng 3 VRE có tổng cộng 66 trung tâm thương mại trải rộng trên 38 thành phố/tỉnh với tổng GFA bán lẻ khoảng 1,45 triệu m2.

Tỷ lệ lấp đầy chung tại ngày 31/03/2019 được cải thiện lên 91,4%, so với 89,9% vào ngày 31/03/2018, nhờ quá trình tái cấu trúc khách thuê và nhiều trung tâm thương mại bước vào giai đoạn hoạt động ổn định.

Tỷ lệ lấp đầy trung bình của Vincom Center giảm 2 điểm phần trăm, đạt 92,8% do một số diện tích bán lẻ tại Vincom Center Bà Triệu, Vincom Center Landmark 81 và Vincom Center Metropolis đang đàm phán với khách thuê. Tỷ lệ lấp đầy trung bình của Vincom Mega Mall tăng lên 90,5% (tăng 1,5 điểm %), Vincom Plaza là 92,3% (tăng 0,7 điểm %) và Vincom+ là 85,7% (tăng 12,4 điểm %).

Ba trung tâm mới sẽ được khai trương vào quý II/2019 bao gồm Vincom Center Trần Duy Hưng tại Hà Nội, Vincom Plaza Skylake tại Hà Nội và Vincom Plaza Móng Cái ở Quảng Ninh. VRE có kế hoạch mở 13 trung tâm thương mại mới vào năm 2019, nâng tổng số lên 79 với tổng GFA bán lẻ ước tính hơn 1,6 triệu m2 vào cuối năm 2019.

Trong năm 2019, doanh thu từ cho thuê bất động sản đầu tư ước tăng 26%, đạt 6.916 tỷ đồng, trong khi doanh thu chuyển nhượng bất động sản ước giảm 35% xuống còn 2.241 tỷ đồng do có ít sản phẩm cao tầng được bàn giao hơn năm 2018. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu ở mức 9.490 tỷ đồng (tăng 4% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế ở mức 2.730 tỷ đồng (tăng 14%).

Nhìn chung, VRE là công ty phát triển bất động sản bán lẻ lớn nhất tại Việt Nam với thị phần dẫn đầu, nhận được sự hỗ trợ từ công ty mẹ (HSX: VIC), đội ngũ quản lý tích cực và tỷ lệ nợ thấp. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị mua với giá mục tiêu là 39.441 đồng/CP, sử dụng kết hợp các phương pháp DCF, P/B và EV/EBITDA.