ACBS: Khuyến nghị mua cổ phiếu PNJ

Nguồn : ACBS- CTCK ACB

Ngành : Vàng bạc

Download : baocaocapnhatpnj_PRFT.pdf

Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE) công bố kết quả kinh doanh quý III/2019với doanh thu thuần hợp nhất 3.934 tỷ đồng (tăng 24,9% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế 208 tỷ đồng (tăng trưởng 17%), tốt hơn nhiều so với quý II và phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Lũy kế 9 tháng 2019, PNJ ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất 11.679 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 806 tỷ đồng, lần lượt tăng 11,1% và 16,1%. Trong đó, doanh thu bán lẻ tăng 12% trong khi doanh thu bán sỉ giảm 6% n/n (mặc dù đã cải thiện so với Q2).

Doanh thu vàng miếng tăng 34,4%. Công ty cho biết, sự biến động của giá vàng trong thời gian qua có thể tác động đến nhóm vàng miếng hơn là trang sức, vì các sản phẩm trang sức được bán theo món chứ không theo trọng lượng vàng.

Biên lợi nhuận gộp trong 9 tháng 2019 đạt 20,9% so với 18,6% trong 9 tháng 2018 nhờ công ty tiếp tục tập trung vào phân khúc bán lẻ. Dù vậy, PNJ không kỳ vọng biên lợi nhuận này sẽ tiếp tục tăng đáng kể.

Tính đến tháng 9/2019, PNJ đã có 345 cửa hàng đang hoạt động (từ 324 cửa hàng cuối 2018), gồm 278 cửa hàng vàng, 63 bạc và 4 cửa hàng CAO. Chúng tôi giả định số lượng cửa hàng sẽ đạt 357 vào cuối năm nay, hơi thấp hơn so với báo cáo trước do tốc độ mở cửa hàng trong Q3 chậm lại. Trong 9 tháng 2019, PNJ đã có 22 cửa hàng bán đồng hồ, gồm 20 cửa hàng theo mô hình shop-in-shop, 1 cửa hàng trong trung tâm thương mại và 1 cửa hàng độc lập. Tỷ trọng đóng góp doanh thu của sản phẩm này vẫn còn rất nhỏ.

Mặc dù mục tiêu tăng 25% doanh thu thuần và 23% lợi nhuận sau thuế cho cả năm 2019 có vẻ khó đạt được, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần của PNJ trong 2019 có thể đạt 16.225 tỷ đồng (tăng trưởng 11,4%) và lợi nhuận sau thuế 1.121 tỷ đồng (16,8% tăng trưởng).

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng cho những năm tiếp theo một cách thận trọng hơn trước một số quan sát cho thấy sức mua trên thị trường này có phần yếu hơn (kể từ quý II/2019). Tuy nhiên, hệ thống ERP vận hành tốt hơn cộng với vị thế đầu ngành có thể cho phép PNJ duy trì đà tăng trưởng hai chữ số.

Kết hợp phương pháp định giá DCF và P/E, giá mục tiêu của chúng tôi cho cổ phiếu là 95.988 đồng/cp vào cuối năm 2020, tương đương tổng tỷ suất sinh lợi 17,4%. Đồng thời, duy trì khuyến nghị mua và chuyển giá mục tiêu sang năm tới.


VNIndex

1,010.03

-2.27 (-0.22%)

 
VNIndex 1,010.03 -2.27 -0.22%
HNX 106.03 -0.21 -0.2%
UPCOM 56.71 -0.11 -0.19%