VDSC: Khuyến nghị mua trong trung hạn đối với CHP
CTCP Thủy điện miền Trung (CHP – sàn HOSE) là doanh nghiệp thủy điện có công suất lớn nhất và quy mô tài sản lớn thứ hai trên sàn niêm yết. Chính thức vận hành thương mại từ nửa cuối năm 2012, sản lượng, doanh thu và hiệu quả hoạt động của CHP đã có sự cải thiện tích cực trong năm 2013 và 2014. Năm 2015, trái với thời tiết khô hạn nhìn chung trên cả nước, điều kiện thủy văn khá thuận lợi ở khu vực sông A Sáp giúp NMĐ A Lưới không chỉ được huy động điện với sản lượng cao mà giá bán điện trung bình cũng được cải thiện. Sản lượng điện thương phẩm năm 2015 dự báo đạt khoảng 667,7 triệu kWh, tăng 16,9% so với năm 2014 và cao hơn sản lượng trung bình theo thiết kế khoảng 2,9%. Ngoài ra, việc xây dựng NMĐ Đak Đrinh 2 nếu được tiến hành đúng kế hoạch thì dự kiến từ năm 2019, sản lượng điện của CHP sẽ được bổ sung thêm trung bình hàng năm khoảng 46,7 triệu kWh.
Trong năm 2014 và 2015, CHP liên tục thương thảo với ngân hàng VDB Thừa Thiên Huế để điều chỉnh giảm lãi suất đồng thời cơ cấu lại thời hạn trả nợ. Chi phí lãi vay trung bình của CHP nhờ vậy đã giảm từ mức hơn 10,4% trong năm 2013 xuống còn hơn 9,9% trong năm 2014 và dự kiến ở mức 8,5% trong năm 2015. Với ~1,4% lãi suất giảm, ước tính chi phí tài chính của CHP sẽ tiết kiệm được hơn 20 tỷ đồng trong năm 2015. Lợi nhuận trước thuế năm 2015 dự báo khoảng 342 tỷ đồng, tăng 61% so với năm 2014 và cao hơn kế hoạch khoảng 90%. CHP sẽ tiếp tục được hưởng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ưu đãi 0% trong năm 2015 và 2016, do đó, lợi nhuận trước thuế cũng đồng thời là lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp. EPS năm 2015 dự báo đạt 2.717 đồng, tương ứng PE forward khoảng 6,8x.
Hoạt động kinh doanh ổn định và hiệu quả, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền của CHP tăng qua các năm. Doanh nghiệp đặt kế hoạch trả cổ tức năm 2015 ở mức 12%-14%. Giả định CHP sẽ trả cổ tức năm 2015 ở mức 12% thì tăng trưởng cổ tức kép 2013-2015F vào khoảng 14,5%. Với chính sách cổ tức bằng tiền ổn định, chúng tôi cho rằng cổ phiếu này phù hợp với nhà đầu tư giá trị dài hạn.
Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E và EV/EBITDA để xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu CHP. P/E và EV/EBITDA tham chiếu từ trung bình của các doanh nghiệp niêm yết. Theo đó, mức giá hợp lý của CHP được xác định vào khoảng 23.600 đồng/cổ phiếu. Mức giá này cao hơn giá đóng cửa ngày 30/09 khoảng 26%. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA trong trung hạn.
