PHS: Khuyến nghị trung lập đối với HVN

Nguồn : PHS - CTCK Phú Hưng

Ngành : Hàng không

Download : baocaocapnhathvn_LZJD.pdf

Lũy kế 9 tháng đầu năm, Tổng công ty hàng không Việt Nam (mã HVN) ghi nhận doanh thu thuần đạt 61.708 tỷ đồng - tăng 16%. Do chi phí tăng mạnh khiến lợi nhuận trước thuế giảm 9%, đạt 2.633 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế đạt 2,.179 tỷ đồng, thấp hơn cùng kỳ 11%.

Chúng tôi cho rằng trong năm HVN sẽ đạt khoảng 81.159 tỷ đồng doanh thu, đạt 92% kế hoạch năm. Mặc dù vậy thì lợi nhuận sau thuế của HVN trong năm nay vẫn có thể đạt 2.304 tỷ đồng (tăng trưởng 9,48%).

Chúng tôi cho rằng lỗ thuần do tỷ giá năm 2017 sẽ ở mức 1.418 tỷ đồng (tăng trưởng 2,5%) với giả định tiền đồng tiếp tục mất giá khoảng 2.5% và dư nợ đồng USD có thể sẽ không thay đổi so với năm 2016 do HVN đang tích cực cơ cấu lại các khoản nợ nhờ vào hoạt động SLB, qua đó giúp cho tỉ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp quay về mức an toàn hơn.

Với giả định mảng kinh doanh chính là dịch vụ vận tải hàng không tiếp tục tăng trưởng ở mức 18% với việc lượng hành khách tăng trung bình khoảng 12% và giá vé trung bình có thể tăng 5% nhờ vào chiến lược hoạt động hướng tới hành khách trung và cao cấp, doanh thu của HVN trong năm 2018 có thể đạt 94.116 tỷ đồng (tăng 16% so với năm trước). Qua đó, HVN có thể ghi nhận 2.755 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (tăng trưởng 19,56%).

Trong việc định giá các doanh nghiệp hàng không, hệ số EV/EBITDA được sử dụng rộng rãi nhờ vào việc bù đắp được đặc thù ngành nghề là khấu hao lớn cùng với áp lực từ lãi vay.

Sử dụng mức EV/EBITDA trung bình của các doanh nghiệp hàng không trong khu vực như HongKong, Thai Lan, Trung Quốc là 8.4x lần. Chúng tôi cho rằng mức giá phù hợp đối với cổ phiếu HVN là 45.347 đồng/ Cổ phiếu. Khuyến nghị: Trung lập đối với cổ phiếu HVN.