MBKE: Tiếp tục khuyến nghị MUA NKG

Chúng tôi cho rằng, kết quả kinh doanh năm 2014 của NKG sẽ có nhiều điểm sáng hơn so với năm 2013.

Mặc dù chưa công bố chi tiết ước tính kết quả kinh doanh quý 1/2014, nhưng NKG cho biết, sẽ tốt hơn rất nhiều so với cùng kỳ. Cụ thể, doanh thu 2 tháng đầu năm 2014 ước đạt khoảng 1.000 tỷ so với 867 tỷ trong cả quý 1/2014.

Chúng tôi cho rằng, ít nhất NKG có thể đạt khoảng 1.500 tỷ đồng doanh thu trong quý 1/2013 (+73% so với cùng kỳ). Ngoài ra, chi phí lãi vay quý 1/2014 ước giảm khoảng 20% cùng kỳ nhờ nợ vay ngân hàng giảm mạnh từ 1.441 tỷ đồng vào cuối 2012 xuống 1.164 tỷ đồng vào cuối 2013.

NKG cho biết kế hoạch doanh thu 2014 khoảng 4.800-5.000 tỷ đồng (+3-7,2% so với cùng kỳ), trong đó sản lượng tiêu thụ dự kiến đạt 250.000-270.000 tấn. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận sau thuế 2014 chỉ được đặt ở mức khoảng 50-80 tỷ (từ giảm 10% so với cùng kỳ cho đến tăng 45% so với cùng kỳ). Chúng tôi cho rằng, kế hoạch lợi nhuận sau thuế 2014 của NKG quá thận trọng và dự báo lợi nhuận sau thuế 2014 của NKG có thể tốt hơn kế hoạch của công ty.

Với kết quả kinh doanh quý 1/2014 như đã nêu trên, chúng tôi cho rằng, NKG hoàn toàn có thể đạt doanh thu 4.800 tỷ trong cả năm. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp biên 2014 có thể đạt khoảng 7% do NKG không còn hoạt động thương mại mà chỉ đơn thuần sản xuất trong năm 2014. Lưu ý hoạt động thương mại có tỷ suất lợi nhuận thấp và NKG phải ghi nhận lỗ trong năm 2013. Vì vậy, lợi nhuận gộp 2014 ước tính ở mức 336 tỷ đồng.

PE bình quân các công ty thép hiện nay ở mức 11,4 lần. Trong đó PE của 2 công ty đầu ngành là HPG và HSG lần lượt ở mức 10,9 và 9,9 lần. Vì vậy, chúng tôi xác định PE mục tiêu của NKG ở mức 7 lần (tăng từ mức 6,3 lần trong báo cáo trước đây), chiết khấu 30% so với công ty đầu ngành tôn mạ là HSG.

Chúng tôi cho rằng PE kỳ vọng 2014 của NKG rẻ ở mức 4,9 lần. Giá mục tiêu của NKG điều chỉnh 18.700 đồng/cp của chúng tôi cao hơn 43% so với giá thị trường. Tiếp tục khuyến nghị MUA NKG đối với nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao.