MBKE: Khuyến nghị nắm giữ DPR
CTCP Nhựa Đồng Phú (mã DPR) đã công bố KQKD 2014 với doanh thu thuần giảm 5,7% so với năm trước còn 1.037 tỷ đồng. Mặc dù sản lượng tiêu thụ tăng 10,6% so với năm trước đạt 20.145 tấn, giá bán mủ cao su bình quân trong năm 2014 giảm 27,6 %n/n chỉ còn 38,3 triệu đồng/tấn. Biên lợi nhuận gộp giảm từ
38,6% trong 2013 xuống còn 25,2% trong 2014. Chi phí hoạt động giảm nhưng tốc độ giảm chậm hơn doanh thu thuần làm cho tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu thuần tăng từ 6,7% trong 2013 lên 7,1% trong 2014. Thu nhập tài chính ròng giảm 5,8% xuống chỉ còn 47 tỷ đồng do lãi tiền gửi giảm. Lợi nhuận ròng giảm 41,9% so với năm trước xuống còn 214 tỷ đồng.
HĐQT đề xuất chi trả cổ tức 2015 với tỷ lệ 20%-25% mệnh giá, giảm từ mức 30% mệnh giá (3.000 đồng/cp) năm 2014. Nếu được ĐHCĐ thông qua, lợi tức cổ tức 2015 tương ứng là 5,3% - 6,7%. Tỷ lệ chi trả cổ tức tương ứng là 49%-61% tương đối hợp lý do nhu cầu đầu tư trong các năm tới không cao vì công ty đã hoàn thành dự án trồng 6.300 ha cao su Đồng Phú Kratie và hơn 75% dự án Đồng Phú – Đak Nông. Tính đến cuối 2014, tiền và tương đương tiền của DPR đạt 638,7 tỷ đồng, tương đương 13.800 đồng/cp.
Mặc dù giá cao su trong nước cũng như quốc tế đang trong xu hướng giảm, chúng tôi thấy rằng, giá cổ phiếu DPR hầu như ít có tương quan với giá cao su trong 1 năm trở lại đây với hệ số tương quan chỉ ở mức rất thấp là +0,18. Chúng tôi kỳ vọng đà giảm giá
sẽ chững lại cuối 2015 do nguồn cung giảm.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị GIỮ với giá mục tiêu 36.000 đồng dựa trên P/E 2015 8,8 lần, xấp xỉ trung bình ngành. DPR là công ty có quy mô lớn thứ 2 và năng suất cao nhất (2,2 tấn/ha) trong số các công ty cao su niêm yết.
