MBKE: Khuyến nghị mua VNS
Lợi nhuận sau thuế 2013 của CTCP Ánh Dương Việt Nam (VNS – sàn HOSE) đạt 224 tỷ đồng. Mặc dù doanh thu 2013 tăng 16% so với cùng kỳ với biên lợi nhuận gộp gần như không đổi và chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng thêm 1 điểm phần trăm nhưng lợi nhuận ròng của VNS lại tăng mạnh 48% so với cùng kỳ, cao hơn so với mức tăng dự báo 23% của chúng tôi. Mức tăng này chủ yếu do (i) chi phí lãi vay giảm mạnh 42% so với cùng kỳ và (ii) thanh lý khoảng 230 xe cũ mang lại 45 tỷ lợi nhuận, tăng 143% so với cùng kỳ. chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng do VNS năm qua đã chủ động mở rộng thị phần/đấu thầu thêm các bãi xe mới. EPS 2013 đạt 5.482 đồng/cp, +47% so với cùng kỳ do pha loãng từ cổ phiếu phát hành thêm trong năm.
Dự báo 2014 khả quan. Doanh thu dự phóng tăng 24% so với cùng kỳ, trong đó thu nhập trung bình mỗi xe/ngày tăng 5% và số lượng xe sở hữu tăng 19% do số xe đầu tư mới cho kế hoạch mở rộng thị phần tại Nha Trang (200 xe) và Hà Nội (300 xe). Với kỳ vọng tổng dự nợ vay 2014 giảm dần, chúng tôi dự phóng chi phí lãi vay theo đó cũng giảm. Cụ thể, chi phí lãi vay ước tính khoảng 38,7 tỷ, giảm 41% so với cùng kỳ với tổng nợ vay khoảng 302 tỷ, giảm 39% so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, lợi nhuận ròng khác từ hoạt động thanh lý xe cũ, ước tính VNS sẽ thanh ký khoảng 300 xe trong năm nay với lợi nhuận khoảng 177 triệu/xe, cũng sẽ mang lại khoảng 52 tỷ lợi nhuận, tăng 22% so với cùng kỳ. Theo đó, lợi nhuận sau thuế 2014 ước khoảng 355 tỷ, tăng 58% so với cùng kỳ.
Định giá. Với kỳ vọng lạc quan, kết quả 2014 tiếp tục tăng trưởng tốt, EPS đạt 7.947 đồng/cp, tăng 54% so với cùng kỳ. VNS đang giao dịch tại PE và PB dự phóng 2014 là 6,2 lần và 1,4 lần.
