MBKE: Khuyến nghị MUA VCG

Nguồn : SSI - CTCK SSI

Ngành : Bất động sản

Download : baocao VCG.pdf

Chuyển nhượng 70% cổ phần Xi măng Cẩm Phả cho Viettel vào tháng 11/2013. Trước đây, do thua lỗ liên tục từ khi bắt đầu hoạt động năm 2008, Xi măng Cẩm Phả (XMCP) không chỉ làm giảm đáng kể lợi nhuận hợp nhất của Tổng CTCP Xuất nhập khẩu và xây dựng Việt Nam (VCG) mà còn là gánh nặng tài chính với các khoản vay dài hạn bằng ngoại tệ.

Sau khi chuyển nhượng, XMCP không còn là công ty con mà trở thành công ty liên kết của VCG. Nhờ đó, VCG đã ghi nhận tăng trưởng đột biến trong quý 4/2013 và luỹ kế 4 quý 2013, đồng thời tình hình tài chính cũng được cải thiện rõ rệt.

VCG đã ghi nhận tăng trưởng đột biến trong quý 4/2013 với LNST tăng 453,7% so với cùng kỳ lên 421,5 tỷ mặc dù doanh thu giảm 41,7% n/n, đạt 2.932,2 tỷ. Ở mảng SX công nghiệp, doanh thu giảm 28,8% so với cùng kỳ do VCG không còn hợp nhất KQKD của XMCP trong quý 4/2013. Luỹ kế 4 quý 2013, lợi nhuận sau thuế đạt 544,7 tỷ, tăng 523,3% so với cùng kỳ trong khi doanh thu thuần giảm 10,4% so với cùng kỳđạt 11.345 tỷ.

Theo hợp đồng chuyển nhượng, Viettel không chỉ mua lại cổ phần mà còn mua cả phần nợ vay của XMCP. Dư nợ dài hạn liên quan đến XMCP là khoảng 2.700 tỷ, chiếm 42% tổng dư nợ dài hạn của VCG.

Sau khi hoàn tất việc chuyển nhượng, tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu giảm còn 99,8% so với 201,9% cuối 2012 và 175% cuối quý 3/2013. Việc xử lý các khoản nợ này giúp VCG không còn chịu rủi ro về tỷ giá như trước đây do hầu hết các khoản vay dài hạn của XMCP là bằng ngoại tệ, đồng thời cũng giúp VCG khơi thông dòng tiền nhờ chi phí tài chính giảm và không còn phải trả nợ thay cho XMCP (VCG đã phải trả nợ thay XMCP 2.393 tỷ).

VCG đang nỗ lực thực hiện tái cấu trúc với mục tiêu tập trung vào hai lĩnh vực then chốt là xây dựng và kinh doanh BĐS, nâng cao hiệu quả hoạt động bằng cách giảm số lượng các công ty con/công ty liên kết. Là một trong những công ty hàng đầu trong ngành, chúng tôi cho rằng VCG có triển vọng tăng trưởng tích cực trong dài hạn. Năm 2014, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế tăng trưởng khoảng 9% và 11% so với 2013, đạt lần lượt 12.317 tỷ và 603 tỷ.

EPS 2014 ước đạt 1.445 đồng/cp. Định giá của VCG trở về mức hợp lý với PE dự phóng 9,7x và P/B dự phóng 1x. Chúng tôi khuyến nghị Mua VCG với giá mục tiêu 17.300 đồng/cp.