FPTS: Khuyến nghị theo dõi GAS
Trong năm 2014, GAS sẽ tiếp tục đạt được kết quả kinh doanh tốt cả về doanh thu và lợi nhuận. Nhu cầu của các nhà máy điện tiếp tục tăng, các nhà máy ñạm vẫn tiêu thụ khí ổn định.Đồng thời, việc đưa thêm nguồn khí mới Hải Thạch, Mộc Tinh tại bể Nam Côn Sơn, mở rộng thu gom khí tại bể Cửu Long sẽ góp phần nâng cao sản lượng cung cấp khí của GAS.
Tăng giá bán khí trung bình 17% cho điện trong năm 2014. Theo thông báo mới đây của Chính phủ, từ ngày 1/4/2014 tăng giá bán khí cho sản xuất điện (qua hệ thống Nam Côn Sơn) với lượng khí trên mức bao tiêu. Đây là yêu cầu kịp thời và cần thiết bởi ngành khí đang phải đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm cả nhu cầu cao và khả năng thiếu hụt khí trong khi giá bán chưa hướng ñến thị trường cạnh tranh. Việc chuyển hướng này có thể hỗ trợ mạnh mẽ cho việc xây dựng sản xuất khí và cơ sở hạ tầng cho ngành công nghiệp khí, trong đó GAS là doanh nghiệp đầu ngành.
Nhờ lộ trình tăng giá bán ở hầu hết các mảng hoạt động, sẽ giúp tỷ suất lợi nhuận gộp của GAS tăng lên đáng kể từ 26,30% năm 2013 lên 27,4% năm 2014 và tiếp tục tăng trong 3 năm kế tiếp. Dự báo của chúng tôi cho tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế ước tính cho cả năm 2014 theo lộ trình tăng giá khí lần 2 (nếu được ghi nhận ngay vào 2014) với 72.627 tỷ đồng doanh thu và lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 13.591 tỷ ñồng, tương đương EPS 7.172 đồng/cp.
Thu nợ từ EVN, GAS ñã thống nhất với Tập đoàn điện lực (EVN) về giá trị quyết toán khí Nam Côn Sơn, trên cơ sở bao tiêu trong các năm từ 2010-2013 để làm cơ sở ký kết bổ sung hợp đồng và ghi nhận vào lợi nhuận bất thường năm 2014. Với tổng số tiền là 137 triệu USD (tương ứng 2.877 tỷ ñồng). Tiến độ thu tiền sẽ kéo dài trong vòng 2 năm và chia làm 4 đợt thanh toán kể từ thời điểm ký mới phụ lục hợp đồng dự kiến trong thực hiện trong 6 tháng cuối năm 2014. Như vậy lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 14.741 tỷ ñồng, tương đương EPS 7.779 đồng/cp.
Trong 3 năm tới 2014-2017, nhờ đóng góp từ các dự án mới và giá bán khí tăng, dự báo doanh thu tăng trưởng 6,21%/năm.Từ 2017 trở đi, khi các dự án đi vào hoạt động ổn định, doanh thu ước tính đạt tốc độ tăng trưởng bình quân 4,48%/năm. Tăng trưởng dài hạn chúng tôi ước tính cho GAS là 3,76%/năm.
Bắt đầu tham gia vào các dự án thượng nguồn (khai thác khí) mở ra nhiều triển vọng tăng trưởng tốt cho GAS. Gần đây, nhận được sự đồng thuận của PVN về chủ trương cho phép GAS tìm kiếm các cơ hội mua cổ phần, góp vốn vào các mỏ khí (thượng nguồn) như Dự án phát triển mỏ Cá Voi Xanh. Ưu tiên các mỏ đang phát triển hoặc đang khai thác như đường ống dẫn khí Lô B - Ô Môn, nhằm tạo nguồn cungkhí ổn định. Đây là định hướng nhằm giúp GAS nâng cao vị thế trong chuỗi giá trị ngành.
Khuyến nghị:
Với giá hiện tại là 114.000 đồng, EPS forward 2014chưa bao gồm thu nhập bất thường ước tính là 7.172 đồng thì P/E forward là 15,89x. Nếu có thu nhập bất thường từ EVN khoảng 69 triệu USD (ghi nhận ½ trên tổng phải thu đến 2013 sau khi đã trừ các chi phí khác còn lại là 137 triệu USD) thì EPS forward 2014 ước tính là 7.779 đồng tương ứng P/E forward đạt 14,65x. Xét theo mức giá thị trường hiện nay vẫn thấp hơn 6,40% so với mức giá hợp lý theo so sánh với EPS forward 7.779 đồng tương ứng ñạt 121.300 đồng/cp, nghĩa là giá cổ phiếu vẫn còn những động lực tăng trong ngắn hạn.
Theo kết quả định giá DCF, giá thị trường đã phản ánh hợp lý giá trị cổ phiếu GAS trong ngắn hạn. Mức giá này là sự cân bằng giữa triển vọng khả quan từ kết quả kinh doanh theo lộ trình giá khí mới, tuy nhiên lợi thế này chỉ duy trì trong giai đoạn 2014-2017 cho đến nguồn khí mới tăng dần và thay thế nguồn khí hiện hữu thì tốc độ tăng trưởng doanh thu sẽ chậm lại và tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng không tương ứng với tỷ lệ doanh thu do biên lợi nhuận đa phần được ấn định bởi phí vận chuyển. Vì vậy chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư THEO DÕI đối với cổ phiều này.
