FPTS: Khuyến nghị nắm giữ VSH

Nguồn : FPTS - CTCK FPT

Ngành : Điện

Download : baocaocapnhatVSH.pdf

Dựa trên phương pháp định giá dòng tiền (FCFF) chúng tôi đưa ra mức giá 14.300 đồng/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 3% so với mức giá trên thị trường. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị THEO DÕI đối với VSH.

Sản lượng được cải thiện, đẩy doanh thu tăng cao lượng 6 tháng đầu năm của VSH tăng gần gấp rưỡi so với cùng kỳ và đạt gần 60% kế hoạch. Điều kiện thủy văn tốt trong năm giúp VSH có khả năng hoàn thành kế hoạch sản lượng cao.

Diễn biến đàm phán giá điện đã có cải thiện nhất định nhưng vẫn chưa có kết quả chính thức. Đàm phán giá điện giữa EVN và VSH vào tháng 5/2014 đã đi đến việc thống nhất về mức giá cho giai đoạn 2010-2013 và mức giá mới cho năm 2014. Tuy nhiên, giá chính thức cũng như thời điểm phê duyệt vẫn chưa được xác định. Trong trường hợp không có cải thiện thêm về mức giá bán, khả năng VSH khó giữ được chính sách cổ tức 10% cho các nhà đầu tư. 

Dự báo kết quả kinh doanh năm 2014: Ước tính năm 2014, sản lượng đạt kế hoạch đề ra, bằng mức bình quân sản lượng các năm trước. EVN vẫn thanh toán với mức giá tạm tính cho năm 2013, trong khi đó kế hoạch doanh thu và sản lượng dựa trên mức giá tạm tính, khiến khả năng hoàn thành kế hoạch năm là khó khả thi. Doanh thu tài chính giảm mạnh khiến lợi nhuận sau thuế không cải thiện nhiều so với năm trước, ước đạt gần 150 tỷ VND, tương đương với 726 đồng EPS.

Các chỉ số tài chính và hiệu quả đầu tư giảm khi tiến độ dự án Thượng Kon Tum bị chững lại: Thanh khoản ngắn hạn và các chỉ số hiệu quả hoạt động trên tổng tài sản và tổng nguồn vốn của VSH giảm khi trên 50% tổng tài sản của doanh nghiệp đầu tư vào dự án dài hạn đang bị đình trệ.

Dự án Thượng Kon Tum – khó khăn trong vấn đề xử lý hợp đồng: Gói thầu đường hầm dẫn nước bị chững lại do nhà thầu chưa đủ năng lực về kinh nghiệm, kỹ thuật và trình độ công nghệ để thực hiện, trong khi ban quản lý dự án chưa giải quyết triệt để khi vấn đề mới phát sinh. Vấn đề xử lý hợp đồng gặp nhiều khó khăn với nhà thầu Trung Quốc gây chậm tiến độ cho dự án cũng như thiệt hại về kinh tế cho VSH.

Khuyến nghị: VSH có chất lượng máy móc tốt trong khi thiết bị sản xuất đã khấu hao gần hết giúp giá thành sản xuất điện thấp nhất trong các doanh nghiệp niêm yết trong ngành. Với mức sản lượng tương đối ổn định qua các năm, dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh khá ổn định, tuy nhiên, do hợp đồng mua bán với EVN chưa được ký kết trong nhiều năm gây rủi ro lớn về giá điện cho doanh nghiệp này. Dự án Thượng Kon Tum đang gặp nhiều khó khăn, ảnh hưởng tới tiến độ, mức hiệu quả của dự án cũng như tiềm năng tăng trưởng của VSH.