FPTS: Khuyến nghị mua vào IMP

Chúng tôi tiến hành cập nhật mô hình định giá theo phương pháp FCFF và phương pháp so sánh P/E của CTCP Dược phẩm Imexpharm. Sau khi cập nhật lại mô hình định giá, chúng tôi tiếp tục giữ mức khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng tới (vào tháng 7/2015) là 70.000 đ/cp. Giá mục tiêu cho thời điểm cuối năm (31/12/2014) là 66.000 đ/cp.

Chúng tôi cũng cập nhật kết quả hoạt động kinh doanh 6 tháng đầu năm 2014 với các thông tin đáng chú ý như sau:

- Doanh thu thuần 6 tháng đạt 373 tỷ đồng (-8% so cùng kỳ năm 2013), hoàn thành 37,3% kế hoạch năm (1.000 tỷ đồng). Lợi nhuận trước thuế đạt 55,17 tỷ đồng, hoàn thành 46% kế hoạch năm (120 tỷ đồng). Kết quả không như kỳ vọng này chủ yếu đến từ kết quả đấu thầu thuốc vào bệnh viện trong nửa đầu năm 2014 không được khả quan, chủ yếu do ảnh hưởng của Thông tư 36/37 của Bộ Y tế. Lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm 2014 đạt 43 tỷ đồng (+5% so cùng kỳ 2013), EPS 6 tháng đạt 2.623 đồng/cp.

- Về doanh thu năm 2014, chúng tôi ước tính IMP sẽ hoàn thành 94% kế hoạch doanh thu 1.000 tỷ (tương ứng khoảng 940 tỷ) do IMP tiến hành chiết khấu trực tiếp trên hóa đơn, thay vì hình thức khuyến mãi chiết khấu bằng hàng hóa như trước đây.

- Về lợi nhuận trước thuế năm 2014: Chúng tôi tin rằng IMP nhiều khả năng sẽ hoàn thành 100% kế hoạch lợi nhuận trước thuế 120 tỷ đồng, chủ yếu do đóng góp của kênh OTC đang tăng dần về cuối năm, kết hợp với các hợp đồng sản xuất nhượng

quyền cho đối tác là tập đoàn dược phẩm đa quốc gia cũng sẽ bắt đầu đóng góp vào doanh thu từ tháng 9/2014 và đóng góp từ dòng thực phẩm chức năng sắp ra mắt. Lợi nhuận sau thuế cả năm 2014 ước đạt 85,4 tỷ đồng (+40% so với năm 2013), tương ứng với EPS 2014 đạt 5.116 đ/cp (trước pha loãng). Ngoài ra, cổ tức bằng tiền mặt dự kiến tỷ lệ 15% cho năm 2014 sẽ được chia dựa trên số lượng cổ phiếu sau chia thưởng 2:1, đồng nghĩa với cổ tức thực nhận của nhà đầu tư là 22,5%.

- Đại diện IMP cho biết kế hoạch chia thưởng cổ phiếu tỷ lệ 2:1 sẽ sớm được thực hiện trong quý 3 năm 2014 sau khi IMP chuyển nhượng xong 300.000 cổ phiếu quỹ và tái trình bộ hồ sơ xin phép chia thưởng cổ phiếu lên UBCK. Theo ước tính của chúng tôi, đến ngày 23/7 IMP sẽ hoàn tất việc bán 210.000 cổ phiếu quỹ còn lại thông qua giao dịch thỏa thuận trên sàn. Chúng tôi dự báo ngày chốt quyền nhận cổ phiếu thưởng tỷ lệ 2:1 nhiều khả năng sẽ rơi vào nửa đầu tháng 8/2014.

Sau khi chia thưởng 2:1, IMP sẽ phát hành cổ phiếu ESOP tỷ lệ 5% và phát hành riêng lẻ 10% vốn cổ phần cho một cổ đông chiến lược trong nước. Theo tìm hiểu của chúng tôi, đây là một đơn vị chuyên về mảng phân phối và bán lẻ dược phẩm với mạng lưới cửa hàng hiện đại, được tổ chức bài bản và địa bàn hoạt động ngày càng được mở rộng. Cổ đông chiến lược này một mặt sẽ giúp IMP giải quyết đầu ra cho các dòng thuốc chất lượng cao, mặt khác sẽ là trung gian đưa các hợp đồng sản xuất nhượng quyền về cho IMP nhằm gia tăng doanh số và khai thác hiệu quả hệ thống nhà máy hiện đại sẵn có.

Sau khi phát hành pha loãng cổ phiếu, room dành cho khối nước ngoài dự kiến sẽ giảm xuống còn 42,42%, khối nước ngoài có thể mua thêm 1.903.189 cổ phiếu IMP (~ 6,58%).

Ngày 8/7/2014 vừa qua, chúng tôi cũng có dịp tham quan nhà máy sản xuất kháng sinh bột tiêm Cephalosporin và Penicillin của Imexpharm tại khu công nghiệp VSIP II tỉnh Bình Dương.

Chúng tôi đánh giá đây là hai nhà máy được xếp vào hàng hiện đại bậc nhất Việt Nam hiện nay với các tiêu chuẩn sản xuất, tiêu chuẩn sạch của không khí được kiểm soát gắt gao. Đây cũng là hai nhà máy dược phẩm nội địa (không có vốn đầu tư nước ngoài) hiếm hoi hiện nay tiệm cận với các tiêu chuẩn quốc tế như PIC/S-GMP hay EU-GMP, giúp mở ra triển vọng quay lại kênh điều trị (ETC) cho Imexpharm trong các năm sắp tới. (xem thêm).

Lãnh đạo của IMP cũng cho biết, mỗi năm doanh nghiệp sẽ trích lợi nhuận trước thuế khoảng 10 – 10,5 tỷ đồng cho công tác nghiên cứu khoa học công nghệ và sử dụng ngay trong kỳ kinh doanh, hạch toán trực tiếp vào chi phí quản lý doanh nghiệp.