FPTS: Khuyến nghị mua vào HSG

Nguồn : FPTS - CTCK FPT

Ngành : sắt thép

Download : baocaocapnhatHSG.pdf

Với mức giá dự phóng cho 12 tháng tới theo phương pháp FCFF là 56.500 đồng/cp, cao hơn 28,4% so với giá thị trường 44.000 đồng (ngày 15/09/2014), chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư MUA cổ phiếu HSG vào danh mục để đầu tư trong trung và dài hạn.

Doanh thu thuần 9 tháng niên độ tài chính 13/14 đạt 10.966 tỷ đồng, tăng 28,1% so với cùng kỳ, hoàn thành 78,3% kế hoạch năm. Doanh thu tăng mạnh do sản lượng tiêu thụ tôn mạ và ống thép tăng 30,3% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế 9 tháng niên độ tài chính 13/14 đạt 281,5 tỷ đồng, giảm 47,7% so với cùng kỳ, hoàn thành 46,9% kế hoạch năm. Lợi nhuận giảm chủ yếu do biên lợi nhuận gộp trong 9 tháng niên độ tài chính 13/14 chỉ đạt 11,4% (cùng kỳ 2013 đạt 15,9%) và chi phí bán hàng tăng 150 tỷ đồng so với cùng kỳ.

10 tháng niên độ tài chính 13/14, HSG tiêu thụ 510.800 tấn tôn mạ, tăng 19,5% so với cùng kỳ. Đặc biệt, sản lượng tiêu thụ tháng 5 đạt mức cao kỷ lục với 59.600 tấn. Dự báo cả năm HSG tiêu thụ khoảng 604.000 tấn tôn mạ, tăng 17,8% so với cùng kỳ. Tiêu thụ ống thép trong 10 tháng niên độ tài chính 13/14 đạt 147.600 tấn, tăng 88,7% so với cùng kỳ. Dự báo cả năm HSG tiêu thụ khoảng 180.000 tấn ống thép, tăng 80% so với cùng kỳ.

7 tháng đầu năm 2014, HSG dẫn đầu thị phần cả nước về tôn mạ với 37,2%. HSG tạo ra vị thế vững chắc tại Việt Nam về dòng sản phẩm tôn mạ và bỏ xa các đối thủ cạnh tranh về thị phần. Đối với dòng sản phẩm ống thép, 7 tháng đầu năm 2013 HSG chỉ chiếm 12,8% thị phần cả nước, đứng thứ 3 sau HPG và SeAH VN, nhưng sản lượng tiêu thụ ống thép trong 7 tháng đầu năm 2014 đã có sự tăng trư ởng mạnh mẽ và HSG vươn lên dẫn đầu thị phần cả nước về ống thép với 19,9%.

Dự phóng kết quả kinh doanh 2014, HSG đạt 14.949 tỷ đồng doanh thu, tăng 27,1% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu từ tôn mạ và ống thép lần lượt đạt 11.177 tỷ đồng và 3.060 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 400,1 tỷ đồng, đạt 66,7% kế hoạch năm. EPS forward 2014 ước đạt 4.150 VND/cổ phiếu.

Trong giai đoạn 2014-2016, chúng tôi dự phóng doanh thu mảng tôn mạ sẽ tăng trưởng với tốc độ 15,9-27,1%/năm nhờ đưa vào hoạt động giai đoạn 2 nhà máy tôn Hoa Sen Phú Mỹ. Giai đoạn 2017-2020, tốc độ tăng trưởng chậm lại và đạt 8,4-8,9%/năm. Tốc độ tăng trưởng dài hạn chúng tôi ước tính cho HSG là 4,7%/năm.

Công ty hiện có 138 chi nhánh và 6 tổng kho. Theo kế hoạch mở rộng, mỗi niên độ tài chính công ty sẽ có thêm 40 chi nhánh mới và đạt 314 chi nhánh vào niên độ tài chính 17/18. Doanh thu HSG qua hệ thống phân phối này chiếm 36,5% tổng doanh thu trong 9 tháng niên độ tài chính 13/14.

Định giá theo phương pháp FCFF

Chúng tôi sử dụng mô hình 3 giai đoạn (tăng trưởng nhanh, giai đoạn chuyển tiếp và tăng trưởng đều) để định giá Tập đoàn Hoa Sen. Trong đó, giai đoạn tăng trưởng nhanh NĐTC 14/16 (tăng trưởng doanh thu 15,9-27,1%/năm), giai đoạn chuyển tiếp niên độ tài chính 17/20 (tăng trưởng doanh thu 8,4-8,9%/năm) và tăng trưởng dài hạn từ niên độ tài chính 20/21 về sau đạt 4,7%/năm. Giá kỳ vọng trong 12 tháng tới đối với cổ phiếu HSG là 56.500 đồng/cp.