FPTS: Khuyến nghị mua vào DCM
Công ty TNHH Một thành viên Phân bón Dầu khí Cà Mau (PVCFC) sẽ tổ chức đấu giá bán cổ phần lần đầu ra công chúng (IPO) gần 128,9 triệu cp với giá khởi điểm 12.000 đồng/cp vào ngày 11/12/2014. Chúng tôi dự phóng trong năm 2014, Đạm Cà Mau (DCM) đạt 5.863 tỷ đồng doanh thu thuần và 706,5 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tương ứng với mức EPS(F) là 1.706 đồng/cp, bằng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (FCFE) chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với DCM với giá mục tiêu 14.800 đồng/cp cao hơn 23,6% so với giá khởi điểm là 12.000 đồng.
Vị thế ngành. Sản phẩm Đạm Cà Mau hiện là sản phẩm đạm hạt đục duy nhất được sản xuất tại Việt Nam. Nhà máy Đạm Cà Mau với sản lượng sản xuất hàng năm đạt 800.000 tấn/năm, là một trong những đơn vị sản xuất ure lớn nhất Việt Nam, đáp ứng 40% nhu cầu phân ure trong cả nước.
Nhà máy đã vận hành ở mức công suất tối đa. Trong quá trình sản xuất đến nay, nhà máy Đạm Cà Mau luôn duy trì vận hành ở mức trên 98-100% công suất thiết kế. Dự kiến trong năm nay Đạm Cà Mau sẽ sản xuất 772.000 tấn/năm và các năm sau sẽ vận hành hết công suất thiết kế.
Phương án cổ phần hóa. Vốn điều lệ của DCM là 5.294 tỷ đồng trong đó dự kiến, Nhà nước nắm giữ 269,994 triệu cổ phần, tương ứng 51% vốn, cổ phần bán ra công chúng là 128,9 triệu, tương ứng 24,36%. Dự kiến, sau 3 tháng kể từ ngày cổ phần hóa, tức ngày 11/3 năm 2015, DCM sẽ niêm yết trên sàn HSX.
Giá khí đầu vào được hỗ trợ bởi PVN. Nguyên liệu khí đầu vào của PVCFC lấy từ nguồn khí tại mỏ PM3 thông qua đường ống dẫn khí PM3 – Cà Mau do PVGas làm đại diện cho PVN ký bán cho PVCFC. Thông qua hợp đồng mua bán khí, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam đảm bảo về giá khí cho PVCFC giai đoạn 2015 -2018 để công ty có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bình quân là 12%/năm từ hoạt động SXKD phân bón.
Thị trường phân bón mà cụ thể là thị trường phân đạm với các doanh nghiệp sản xuất hàng đầu cả nước là Đạm Cà Mau (công suất 800.000 tấn), Đạm Phú Mỹ (công suất 800.000 tấn), đạm Ninh Bình (560.000 tấn), đạm Hà Bắc (công suất 500.000 tấn) sẽ không có nhiều chuyển biến bất ngờ trong những năm tới. Trong giai đoạn 2015-2018, theo Fertercon dự báo thị trường thế giới sẽ tiếp tục còn tình trạng thừa cung và tương tự thị trường Việt Nam với nhu cầu 2,1-2,2 triệu tấn/năm sẽ không có gì cải thiện khi tiếp tục duy trì trong tình trạng cung vượt quá cầu. Chúng tôi cho rằng DCM sẽ tiếp tục duy trì vị thế của mình với việc cung cấp khoảng 40% phân ure cho thị trường trong nước và chưa có diễn biến đột phá trong hoạt động kinh doanh. Dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho DCM là 14.800 đồng/cp tại thời điểm cuối năm 2014.
