FPTS: Khuyến nghị MUA cổ phiếu TLH
Chúng tôi đánh giá khả quan đối với cổ phiếu TLH và khuyến nghị MUA trong năm 2014. Mức giá mục tiêu trong cho năm 2014 là 10.200 VND tương ứng với P/E forward 2014 là 8.
Doanh thu 9 tháng đầu năm 2013 đạt 2.174 tỷ đồng, tăng 5,7% so với cùng kỳ năm 2012. Lợi nhuận sau thuế đạt 140 tỷ đồng. Dự báo cả năm 2013, TLH sẽ đạt 2.850 tỷ đồng doanh thu thuần và 145 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, đạt 81,1% kế hoạch doanh thu, vượt 43,6% kế hoạch lợi nhuận sau thuế.
* Lợi nhuận sau thuế năm 2013 khả quan chủ yếu do TLH hoàn nhập dự phòng tài chính khi nhận sáp nhập Công ty Cổ phần Sản xuất và Thương mại Phúc Tiến (PHT) và đến từ thu nhập khác.
* Nhà máy thép hình Bắc Nam đã được hoàn thành trong tháng 12/2013, dự kiến đi vào hoạt động từ tháng 2/2014 sẽ giúp TLH cung cấp trực tiếp các sản phẩm thép hình cỡ lớn mà không phải nhập khẩu như trước đây, giúp TLH cải thiện lợi nhuận gộp trong thời gian tới.
* Tỷ suất lợi nhuận sau thuế năm 2013 là 5,1%, cải thiện đáng kể so với mức 1,5% của năm 2012. Tuy nhiên, con số này không phản ánh thực sự chính sách hiệu quả kinh doanh vì phần lớn lợi nhuận đến từ việc nhận chuyển nhượng PHT.
* Theo ước lượng của tôi, lợi nhuận sau thuế năm 2014 của TLH có thể đạt 95 tỷ đồng, chủ yếu do lợi nhuận gộp được cải thiện khi nhà máy thép hình Bắc Nam đi vào hoạt động trong tháng 2/2014. Tỷ suất lợi nhuận sau thuế đạt 2,8%.
* TLH hầu như không vay dài hạn. Việc đầu tư xây dựng nhà máy, mua máy móc thiết bị chủ yếu đến từ nguồn vốn chủ sở hữu, giúp giảm thiểu rủi ro hoạt động cho TLH khi nền kinh tế biến động tiêu cực.
* Trong 3 năm sắp tới, TLH dự kiến huy động vốn lớn từ các cổ đông sáng lập để bổ sung nguồn vốn lưu động bằng tiền. Số tiền được phân bổ qua các năm từ 2014 đến 2016. Cụ thể: năm 2014: 250 tỷ đồng, năm 2015: 200 tỷ đồng, năm 2016: 150 tỷ đồng. Các cổ đông sang lập dự kiến sẽ cho TLH vay nợ không lãi suất để giảm bớt gánh nặng tài chính cho công ty khi Nhà máy thép Bắc Nam đi vào hoạt động. Việc huy động vốn từ cổ đông sáng lập sẽ giúp TLH cải thiện cơ cấu vốn tích cực, giảm thiểu chi phí lãi vay và tăng hiệu quả hoạt động.
Khuyến nghị: Hiệu quả hoạt động của TLH giảm dần trong 3 năm gần nhất do nền kinh tế gặp nhiều khó khăn, thị trường xây dựng và bất động sản không khởi sắc. Bện cạnh đó, do không có quy trình sản xuất khép kín và kinh doanh thương mại chiếm tỷ trọng lớn nên tỷ suất lợi nhuận gộp của TLH thời gian qua không cao và có xu hướng giảm.
Tình hình sẽ khả quan hơn trong năm 2014 khi đi vào vận hành nhà máy thép hình Bắc Nam và nhận được nguồn vồn lưu động không lãi suất từ các cổ đông sáng lập. Với những dự báo thận trọng, lợi nhuận sau thuế của TLH năm 2014 là 95 tỷ đồng tương ứng với EPS 1.270 VND/cổ phiếu. Chúng tôi đánh giá khả quan đối với cổ phiếu TLH và khuyến nghị MUA trong năm 2014. Mức giá mục tiêu trong cho năm 2014 là 10.200 VND tương ứng với P/E forward 2014 là 8.
