BVSC: Nâng mức đánh giá OUTPERFORM đối với GAS
Kết quả kinh doanh hợp nhất 2013 (chưa kiểm toán) cho thấy công ty tăng trưởng -4.2% so với cùng kỳ năm ngoái về doanh thu, đạt 65,445 tỷ, do không còn ghi nhận doanh thu bán khí từ PM3-Cà Mau kể từ quý III/2012. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế cho cổ đông tăng mạnh, đạt 12,385 tỷ (+26.3% so với cùng kỳ năm ngoái), bao gồm khoản lợi nhuận bất thường sau thuế khoảng 860 tỷ từ hoàn nhập Quỹ phát triển khoa học công nghệ.
Dự báo 2014:
- Tăng trưởng vẫn chủ yếu đến từ mảng khí khô.
- Chi phí quản lý doanh nghiệp và thuế TNDN sẽ thấp hơn. Năm 2013, GAS vẫn tiếp tục ghi nhận chi phí gần 910 tỷ đồng do phân bổ Lợi thế kinh doanh vào chi phí quản lý doanh nghiệp. Báo cáo tài chính quý IV/2013 cho thấy, chi phí phân bổ này chỉ còn 341 tỷ và sẽ được hạch toán trong năm 2014. Ngoài ra, thuế suất thuế TNDN chỉ còn 22% kể từ 2014, nên chúng tôi dự báo mức thuế suất bình quân chỉ khoảng 16,8% trong năm nay, so với mức 19,1% của 2013.
Chúng tôi ước tính GAS sẽ thu về 71,808 tỷ đồng doanh thu (+9,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và 13,300 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cho cổ đông (+7,4% so với cùng kỳ năm ngoái hoặc 15,4% so với cùng kỳ năm ngoái nếu loại trừ lợi nhuận bất thường 2013), tương đương EPS đạt 7,019 đồng/CP. Với kết quả kinh doanh này, GAS đang giao dịch tại P/E 12,2x. Với quy mô (vốn hóa của GAS khoảng 7,5 tỷ USD, tương đương quy mô của Osaka Gas, GAIL hay Korea GAS) và vị thế hiện tại trong ngành, chúng tôi cho rằng GAS nên được định giá ngang bằng với mức P/E của ngành trong khu vực. Dữ liệu thu thập được của BVSC cho thấy ngành khí đốt tại Châu Á đang có mức P/E bình quân gần 15x. Với kỳ vọng này, chúng tôi nâng mức đánh giá OUTPERFORM đối với cổ phiếu GAS từ mức NEURAL trước đó.
