BVSC: Khuyến nghị Trung lập đối với VCB
Chúng tôi dự báo tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận sau thuế của Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB – sàn HOSE) trong quý II/2014 đạt 3.810 tỷ đồng và 912 tỷ đồng, tăng lần lượt 6,3% và 5,2% so với cùng kỳ năm 2013. Chỉ tiêu sinh lời dự báo được cải thiện, trong khi chất lượng tài sản tiếp tục được kiểm soát tốt.
Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 8,1% so với cùng kỳ do NIM được cải thiện. Chúng tôi ước tính tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 3-3,5% tính đến thời điểm cuối quý II/2014. Trong khi đó, huy động vốn tính đến hết quý II/2014 dự báo tăng khoảng 7,5% so với thời điểm 31/12/2013. NIM trong quý II/2014 dự báo ở mức tương đương với quý I/2014, cao hơn so với mức NIM cùng kỳ 2013. Trên cơ sở đó, thu nhập lãi thuần của VCB trong kỳ dự báo đạt 2.760 tỷ đồng, tăng 8,1% so với cùng kỳ.
Các khoản thu ngoài lãi chỉ tăng nhẹ (+1,7% so với cùng kỳ). Các khoản thu về dịch vụ thanh toán thẻ và thanh toán xuất nhập khẩu thường tập trung vào quý I và quý IV. Tương tự, hoạt động kinh doanh ngoại tệ trong qúy II sẽ bớt sôi động hơn so với quý I. Thu từ hoạt động dịch vụ và kinh doanh ngoại hối dự báo đạt 787 tỷ đồng trong quý 2/2014. Khoản thu từ chứng khoán đầu tư và kinh doanh cũng có thể sụt giảm so với quý I/2014 đạt 100 tỷ đồng do lợi suất trái phiếu trong quý I đã xuống khá thấp và ít có khả năng biến động nhiều trong quý 2. Ngoài ra, với nỗ lực trong việc xử lý nợ xấu, chúng tôi cho rằng VCB có thể thu được khoảng 131 tỷ đồng từ xử lý nợ xấu.
Dự phòng rủi ro tín dụng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao. Trong năm 2014, VCB đặt kế hoạch trích lập 5.000 tỷ đồng dự phòng. BVSC cho rằng, trong những tháng đầu năm, VCB sẽ trích lập tương đối sát với kế hoạch và thực hiện điều chỉnh dần trong quý III sau khi Thông tư 02/2013/TT-NHNN chính thức áp dụng. Chúng tôi dự báo VCB dự kiến sẽ trích lập khoảng 1.250 tỷ đồng dự phòng nợ xấu trong quý II/2014.
Dự báo cả năm 2014, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận sau thuế của VCB lần lượt đạt 17.317 và 4.439 tỷ đồng, tăng trưởng tương ứng 11,7% và 1,9% so với năm 2013.
Khuyến nghị:
Chúng tôi đánh giá cao VCB với hoạt động kinh doanh tương đối ổn định, lợi thế về vốn, thế mạnh về hoạt động dịch vụ và kinh doanh thẻ. Bên cạnh đó, VCB có quan điểm thận trọng trong việc phân loại nợ xấu và khá quyết liệt trong công tác xử lý nợ xấu trong ba năm vừa qua. Theo đánh giá của BVSC, rủi ro nợ xấu của VCB trong năm 2014 là không cao. Ngoài ra, VCB cũng đang nỗ lực cải thiện tỷ lệ sinh lời của mình. NIM của ngân hàng mặc dù vẫn ở mức tương đối thấp, nhưng đã có những cải thiện rõ rệt trong quý I/2014 nhờ quản lý tốt chi phí vốn. Kết quả kinh doanh của VCB năm 2014 được dự báo chỉ tăng 1,9% so với 2013, với lợi nhuận sau thuế ước đạt 4.439 tỷ đồng. Bên cạnh đó, hiện tại VCB đang được giao dịch với mức P/E và P/B là 14,5 và 1,48, tương đối cao so với bình quân ngành. Do vậy, chúng tôi đánh giá NEUTRAL với cổ phiếu VCB và giá mục tiêu là 26.800 đồng/cổ phần.
