BVSC: Khuyến nghị trung lập đối với DRC

Nguồn : BVSC - CTCK Bảo VIệt

Ngành : Cao su chế biến

Download : baocaocapnhatdrc_PTPA.pdf

Cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch quanh mức 50.500 đồng/cp tương ứng với P/E 2015 12,5 lần – đây là mức không còn quá hấp dẫn so với các doanh nghiệp cùng ngành săm lốp khác cũng như nhóm blue-chips nên khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu này.

CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC – sàn HOSE) cho biết, tổng doanh thu thuần quý I/2015 đạt 766 tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 88 tỷ đồng (+2,3% so với cùng kỳ). Như vậy công ty đã hoàn thành 22% kế hoạch về doanh thu và 24,7% kế hoạch về lợi nhuận trong năm 2015.

Tiêu thụ Radial tích cực: Trong quý I, DRC đã bán được khoảng 35.600 lốp Radial toàn thép (+154% so với cùng kỳ), trong đó bán nội địa là chủ yếu cho các khách hàng như THACO và TMT. Công ty cho rằng với tình hình tiêu thụ khả quan, sản lượng Radial có thể đạt 240.000 lốp trong năm 2015 và đạt công suất tối đa giai đoạn 1 – 300.000 lốp trong năm 2016.

Tiếp tục đầu tư giai đoạn 2 của dự án Radial toàn thép: Theo nghị quyết HĐQT 24/04/2014 của DRC, công ty sẽ tiến hành đầu tư giai đoạn 2 nâng công suất lên 600.000 lốp/năm. Thời gian thực hiện kéo dài từ quý II/2015 đến hết quý IV/2016. Chi phí đầu tư dự kiến 705 tỷ đồng, trong đó tỉ lệ nợ vay và vốn CSH là 70:30. BVSC cho rằng DRC sẽ không gặp nhiều khó khăn trong việc thu xếp vốn: (i) nhiều ngân hàng đang sẵn sàng cho DRC vay để đầu tư dự án; (ii) công ty có thể đảm bảo phần vốn CSH còn lại khoảng 200 tỷ đồng bằng cách chia cổ tức 2015 bằng cổ phiếu. Lợi nhuận chưa phân phối của DRC cuối quý I/2015 đang ở mức 583 tỷ đồng.

BVSC dự báo tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2015 của DRC đạt lần lượt 3.563 tỷ đồng (+10% so với năm ngoái) và 369 tỷ đồng (+5% so với năm ngoái). EPS dự phóng đạt 4.040 đồng/cp và P/E forward 12,5 lần. Cơ sở dự báo của chúng tôi dựa trên các quan điểm như sau: (i) giá bán bình quân giảm 2,5%; (ii) tiêu thụ Radial cả năm đạt 200.000 lốp; (iii) giá cao su tự nhiên bình quân ở mức 1.800 USD/tấn trong năm 2015.

Sau một số thay đổi về giả định giá cao su tự nhiên đầu vào trong năm 2015 và 2016, BVSC đưa ra mức giá mục tiêu 54.000 đồng/cp dựa trên số lượng cổ phiếu mới sau khi chia thưởng 10% vào ngày 03/06/2015. Cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch quanh mức 50.500 đồng/cp tương ứng với P/E 2015 12,5 lần – đây là mức không còn quá hấp dẫn so với các doanh nghiệp cùng ngành săm lốp khác cũng như nhóm blue-chips. Do đó, chúng tôi thay đổi khuyến nghị đầu tư thành NEUTRAL đối với cổ phiếu DRC. Các nhà đầu tư có thể tham khảo rủi ro biến động giá cao su ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận của công ty qua các kịch bản giá khác nhau ở phần phân tích tình huống ở cuối báo cáo.