BVSC: Khuyến nghị trung lập đối với DPM
Theo chúng tôi ước tính, trong quý III/2014, DPM có thể đạt khoảng 2.210 tỷ đồng doanh thu và 218 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. So với cùng kỳ năm trước, doanh thu của DPM tăng 15,5% và lợi nhuận sau thuế giảm khoảng 41,6%. Luỹ kế 9 tháng đầu năm 2014, DPM đạt doanh thu khoảng 7.189 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế khoảng 890 tỷ đồng.
Giá bán urê Phú Mỹ tăng khoảng 2%. Trong quý III/2014, chính phủ đã tăng thuế nhập khẩu urê lên 6% từ đầu tháng 9/2014. Nhờ vậy, DPM có thể tăng được giá bán urê Phú Mỹ mà không làm ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ. Theo chúng tôi ước tính, giá bán trung bình của DPM trong quý III/2014 đã tăng lên khoảng 2% so với quý trước.
Giá khí đầu vào tăng 16% so với cùng kỳ. Từ năm 2014, giá khí đầu vào của DPM biến động theo giá dầu F.O trên sàn Singapore. Theo chúng tôi tính toán, giá khí đầu vào của DPM trong quý III ở mức khoảng 7,64 USD/mmBTU, giảm khoảng 2% so với quý trước và cao hơn 16% so với cùng kỳ năm 2013.
Theo chúng tôi ước tính, DPM đã tiêu thụ được khoảng 181.000 tấn urê Phú Mỹ trong quý III/2014, tăng khoảng 14% so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chủ yếu là do phân urê nhập khẩu có giá cao hơn (do thuế nhập khẩu tăng) đã giúp cho sản lượng urê của DPM tiêu thụ được tốt hơn.
Chúng tôi ước tính trong năm 2014, DPM có thể đạt 9.826 tỷ doanh thu và 1.346 tỷ lợi nhuận sau thuế, giảm 5% về doanh thu nhưng giảm 40% về lợi nhuận so với năm 2013. Nguyên nhân chủ yếu là do giá khí từ năm 2014 được tính theo giá thị trường, dẫn đến chi phí mua khí của DPM tăng cao so với năm trước.
Nhìn chung, năm 2014 là một năm khó khăn đối với DPM khi giá khí đầu vào bị điều chỉnh theo giá thị trường, dẫn đến chi phí sản xuất tăng mạnh. Trong mô hình định giá dài hạn, chúng tôi tạm thời không xét tới các dự án mới công ty đang tiến hành đầu tư. Mức giá giao dịch hiện tại của DPM hiện chỉ thấp hơn 11,8% so với mức giá kỳ vọng về dài hạn của chúng tôi. Do đó chúng tôi đánh giá NEUTRAL đối với cổ phiếu DPM.
