BVSC: Khuyến nghị trung lập đối với DPM
DPM đã công bố kết quả 6 tháng ước tính với doanh thu thuần khoảng 5.050 tỷ và lợi nhuận sau thuế 660 tỷ VNĐ. So với cùng kỳ năm 2013, doanh thu thuần giảm 17% và lợi nhuận giảm 59%, nguyên nhân chính do giá urea giảm và giá khí đầu vào tăng mạnh.
Nguồn cung trong nước dồi dào trong khi nhu cầu tiêu thụ không cao do đã qua thời kỳ bón lúa vụ Đông xuân khiến giá phân bón trong quý II tiếp tục giảm nhẹ. Chúng tôi ước tính giá trung bình của DPM trong 6 tháng đầu năm đạt khoảng 7.505 VNĐ/kg, giảm 16% so với cùng kỳ năm 2013.
DPM vừa ký lại hợp đồng giá khí với PVGas, theo đó giá khí đầu vào từ 1/1/2014 đến 31/12/2014 sẽ được tính theo công thức bằng 46% giá dầu FO trung bình tháng tại thị trường Singapore cộng cước phí vận chuyển và phân phối bằng 0,63 USD/mmBTU. Giá khí đầu vào của DPM trong quý II/2014 khoảng 7,39 USD/mmBTU, tăng 12,7% so với giá năm 2013 và tăng 10,5% so với mức giá tính theo công thức của hợp đồng cũ (tăng 2%/năm).
Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của DPM năm 2014 ở mức 9.826 tỷ doanh thu và 1.346 tỷ lợi nhuận sau thuế, giảm 5% về doanh thu nhưng giảm 40% về lợi nhuận so với năm 2013.
Năm 2014 là một năm khó khăn đối với DPM khi giá khí đầu vào bị điều chỉnh tăng mạnh và giá urea giảm tương đối sâu. Trong mô hình định giá dài hạn, chúng tôi tạm thời không xét tới các dự án mới công ty đang tiến hành đầu tư, mức giá giao dịch hiện tại của DPM đã khá phù hợp với kỳ vọng về dài hạn của chúng tôi (34.000 VNĐ/cổ phần). Ngoài ra, mức P/E forward 2014 của DPM hiện ở mức 9,17 lần, là mức tương đồng với P/E bình quân của các doanh nghiệp sản xuất phân bón trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương có mức vốn hóa tương đương DPM. Do đó chúng tôi đánh giá NEUTRAL đối với cổ phiếu của DPM.
