BVSC: Khuyến nghị trung lập đối với DHG

Nguồn : BVSC - CTCK Bảo VIệt

Ngành : Dược phẩm

Download : baocaocapnhatdhg_YBMX.pdf

Đánh giá NEUTRAL đối với cổ phiếu DHG trong năm 2015 với giá mục tiêu theo phương pháp định giá DCF là 98.725 đồng/cp.

Doanh thu thuần đạt 3.913,1 tỷ đồng, tăng 10,93% so với doanh thu năm 2013, đây là mức tăng trưởng thấp nhất DHG báo cáo kể từ năm đầu tiên niêm yết, tuy nhiên nếu loại trừ 2 yếu tố (Doanh thu phân phối hàng Eugica và thay đổi phương pháp ghi nhận hàng khuyến mãi) thì mức tăng trưởng thực tế rất ấn tượng, đến 19,64%.

Nhìn chung năm 2014 DHG có nhiều thay đổi về mặt kế toán và hoạt động nhưng hiệu quả hoạt động kinh doanh chính của DHG duy trì tương đương 2013. Tuy nhiên, năm 2014 DHG chỉ ghi nhận 529,9 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 8,1% so với biên 2013 sau điều chỉnh lợi nhuận bất thường từ việc bán thương hiệu Eugica. Mặc dù lợi nhuận sau thuế tăng nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức tăng của doanh thu, nguyên nhân chủ yếu là do thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế đã tăng mạnh từ 24,5% năm 2013 lên 26,8% 2014.

Năm 2015 chúng tôi dự báo sẽ là năm đầu tiên DHG có mức tăng trưởng doanh thu dưới 10% tính từ năm đầu tiên DHG niêm yết. Doanh thu thuần 2015 ước tính đạt được 4,213.3 tỷ đồng, tăng 7,67% so với năm 2014. Biên lợi nhuận gộp của DHG trong năm 2015 chúng tôi dự đoán sẽ tương đương với năm 2013 tại mức 54,54%. Năm 2015 được dự báo là năm lợi nhuận sau thuế của DHG có tăng trưởng đột biến 28,05%ước đạt 680,5 tỷ đồng so với năm 2014 do ưu đãi thuế lớn tác động giảm mạnh thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN).

Với khó khăn chung của các doanh nghiệp dược trong nước do đấu thầu vào kênh ETC không còn thuận lợi, cùng với thị trường OTC ngày càng cạnh tranh khốc liệt cũng như chưa có triển vọng thực sự đột biến nào trong thời gian tới, chúng tôi tạm thời giữ nguyên đánh giá NEUTRAL đối với cổ phiếu DHG trong năm 2015 với giá mục tiêu theo phương pháp định giá DCF là 98.725 đồng/cp, cao hơn 6,7% so với mức giá đóng của ngày 09/02/2015. Tương ứng với P/E forward dự phóng 2015 là 11,78 lần.