BVSC: Khuyến nghị tích lũy đối với cổ phiếu VSI

Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu ghi nhận tăng 172% so với cùng kỳ, trong khi, lợi nhuận gộp tăng mạnh bằng 3,85 lần so với cùng kỳ. Xét từng mảng kinh doanh, hoạt động bất động sản do ghi nhận doanh thu 255 tỷ từ dự án Waseco Plaza nên đóng góp 86 tỷ lợi nhuận, tương ứng biên lãi gộp 37%. Trong khi đó, mảng xây dựng bất ngờ lỗ 28 tỷ khi cùng kỳ lãi 3,5 tỷ đồng. Theo lý giải của VSI, công ty trích trước chi phí bảo hành cho dự án nên gia tăng giá vốn hàng bán. Tuy nhiên, theo đánh giá của BVSC việc trích trước chi phí có thể là động thái doanh nghiệp thực hiện để tránh phát sinh lợi nhuận đột biến. Mặc dù vậy, lợi nhuận sau thuế nửa đầu năm 2015 vẫn ghi nhận kết quả rất tích cực là 30,3 tỷ đồng so với mức 2,9 tỷ cùng kỳ.

BVSC dự báo cả năm 2015 doanh thu và lợi nhuận của VSI sẽ vượt so với kế hoạch đề ra. Cụ thể, doanh thu ước tính đạt 556 tỷ, trong đó, giả định VSI sẽ ghi nhận toàn bộ 50% vốn chuyển nhượng cho Hưng Thịnh và 5% còn lại ghi nhận trong 2016. Lợi nhuận sau thuế kỳ vọng đạt 49,8 tỷ cao hơn 18% so với kế hoạch 2015, tương đương EPS là 3.778 đồng/cổ phần. Cổ tức kế hoạch 2015 là 15% tiền mặt.

Xét trên khía cạnh tài sản của doanh nghiệp, VSI là một cổ phiếu đang có giá thị trường hấp dẫn, với chỉ số P/B 0.75 (giá trị sổ sách tại thời điểm cuối 2015 ước đạt 17.039 đồng/cp) và vị trí các lô đất thuộc sở hữu công ty khá tốt. Trong khi đó, xét về lĩnh vực kinh doanh, hoạt động xây lắp dù đóng góp tỷ trọng lớn trong doanh thu nhưng sự ổn định thấp và chịu cạnh tranh mạnh từ các đơn vị tư nhân. Điều này ít nhiều ảnh hưởng đến tính ổn định trong lợi nhuận của VSI trong trung hạn. Nhận thấy điều này, ban lãnh đạo VSI đã có chuẩn bị khi việc chuyển nhượng 5% vốn góp dự án số 10 Phổ Quang sẽ thực hiện trong năm 2016 và ghi nhận trước các chi phí trong nửa đầu năm 2015, vì thế, lợi nhuận 2016 dự báo sẽ thấp hơn 2015 nhưng vẫn ở mức tốt như năm 2014.

Trong ngắn hạn năm 2015, chúng tôi cho rằng, dù thông tin về chuyển nhượng dự án Waseco Plaza phần nào được phản ánh, thì VSI vẫn là cổ phiếu tốt để nhà đầu tư quan tâm xem xét đầu tư trong ngắn hạn. Theo phương pháp định giá so sánh P/B & P/E với tỷ trọng 6:4, BVSC ước tính giá hợp lý đối với VSI là 16,200 đồng/cổ phần, tương đương với mức thặng dư 32% với giá đóng cửa ngày 17/9. Ngoài ra, công ty có kế hoạch trả cổ tức tiền mặt 15% cho năm 2015, khá hấp dẫn so với thị giá hiện tại. Do đó, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư có thể xem xét tích lũy cổ phiếu VSI tại vùng giá 11.500 ~~12.500 đồng/cp với thời gian nắm giữ 3 – 6 tháng.