BVSC: Khuyến nghị tích cực đối với VSH

Nguồn : BVSC - CTCK Bảo VIệt

Ngành : Điện

Download : baocaocapnhatvsh_OEYP.pdf

Giá cổ phần VSH theo mô hình mới của chúng tôi ở mức 17.200 VNĐ/cổ phần, cao hơn 24,6% so với giá hiện tại nên khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu này.

So với các doanh nghiệp thủy điện niêm yết trên sàn, VSH là doanh nghiệp được hưởng lợi nhiều nhất khi tham gia vào thị trường điện cạnh tranh do giá điện theo hợp đồng PPA của Công ty ở mức thấp nhất. Tỷ lệ đóng góp từ thị trường điện cạnh tranh vào doanh thu của VSH là cao nhất so với các doanh nghiệp thủy điện đang niêm yết.

Cập nhật kết quả kinh doanh quý I/2015. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VSH trong quý I/2015 đạt 126,5 tỷ VNĐ và 80,5 tỷ VNĐ, tăng trưởng tương ứng 41% về doanh thu và 69% về lợi nhuận so với cùng kỳ năm 2014. Mặc dù sản lượng điện sụt giảm 31%, tuy nhiên việc ký được hợp đồng giá bán điện cao hơn so với giá tạm tính trong năm 2014 và được phép hạch toán doanh thu từ thị trường điện cạnh tranh đã giúp VSH đạt mức tăng trưởng tốt.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VSH trong quý II/2015 đạt 150,7 tỷ đồng và 99,5 tỷ VNĐ. So với cùng kỳ năm 2014, doanh thu thuần trong quý II/2015 có thể tăng 64% và lợi nhuận sau thuế có thể tăng gấp đôi so với quý II/2014.

Tăng trưởng của VSH trong 2 quý đầu năm nay sẽ không phản ánh mức tăng trưởng của cả năm 2015, do trong quý IV/2014 sau khi ký được hợp đồng chính thức VSH đã hạch toán phần doanh thu hồi tố trong giai đoạn 2010-2013 và 3 quý đầu năm 2014 cùng doanh thu từ thị trường điện cạnh tranh của 3 quý đầu năm 2014 vào quý IV/2014. Tính chung cả năm 2015, chúng tôi ước tính VSH có thể đạt 491 tỷ VNĐ doanh thu và 307 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, giảm 12% về doanh thu và 15% về lợi nhuận so với 2014. Tuy nhiên nếu loại trừ phần doanh thu từ hồi tố trong giai đoạn 2010-2013 vào kết quả kinh doanh 2014, VSH có thể đạt mức tăng trưởng 8% về doanh thu và 18% về lợi nhuận trong năm 2015.

Chúng tôi điều chỉnh lại mô hình định giá, có tính tới doanh thu từ thị trường điện cạnh tranh vào kết quả kinh doanh của VSH. Giá cổ phần VSH theo mô hình mới của chúng tôi ở mức 17.200 VNĐ/cổ phần, cao hơn 24,6% so với giá hiện tại (giá này chưa tính tới dự án Thượng Kon Tum). Do đó, chúng tôi thay đổi khuyến nghị từ NEUTRAL sang OUTPERFORM đối với VSH. Về dài hạn, VSH là doanh nghiệp được hưởng lợi nhiều nhất trên sàn sau khi gia nhập thị trường phát điện cạnh tranh do có giá hợp đồng thấp nhất.