BVSC: Khuyến nghị tích cực đối với REE

Kết quả kinh doanh quý III/2014 dự báo khả quan. Theo ước tính của BVSC, REE có thể đạt 237 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong quý 3/2014, tăng trưởng 18% so với cùng k ỳ 2013:

Lợi nhuận từ bán cổ phần PPC. REE đã đăng ký bán 3.180.000 cổ phần PPC trong thời gian từ 24/9/2014 đến 22/10/2014. Nếu sử dụng giá thị trường hiện tại của PPC, giao dịch này có thể đem lại cho REE khoản lãi 50,5 tỷ đồng. Chúng tôi giả định REE sẽ giao dịch thành công 50% lượng cổ phiếu nói trên trong quý III/2014, tương đương lãi 25 tỷ đồng. Phần còn lại sẽ hạch toán trong quý IV/2014.

Lợi nhuận của PPC trong quý III/2014 dự báo khả quan nhờ khoản lãi tỷ giá khoảng 390 tỷ đồng nếu tính theo tỷ giá JPY/VNĐ tại ngày 23/9/2014 ở mức 194,28. Tính chung cả hoạt động sản xuất kinh doanh điện và khoản lãi tỷ giá, lợi nhuận sau thuế quý 3/2014 của PPC dự báo đạt khoảng 425 tỷ đồng. Theo đó, REE có thể được hạch toán khoảng 91 tỷ đồng lợi nhuận từ PPC. Tuy nhiên, PPC đã chi trả 7% cổ tức tiền mặt vào cuối tháng 7/2014, do đó, phần lợi nhuận từ công ty liên kết PPC của REE còn lại khoảng 41 tỷ đồng trong quý III/2014.

Cộng hưởng thêm kết quả kinh doanh hợp nhất từ TBC. Trong quý II/2014, REE vẫn chưa hợp nhất kết quả kinh doanh của TBC do thời điểm nâng tỷ lệ sở hữu diễn ra vào cuối quý. Trong quý III/2014, chúng tôi cho rằng REE chắc chắn sẽ hợp nhất kết quả kinh doanh của TBC với mức lợi nhuận sau thuế chúng tôi dự báo khoảng 48 tỷ đồng.

Lợi nhuận cả năm 2014 dự báo sẽ giảm so với 2013 do giảm lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết. Năm 2014, tổng doanh thu từ các hoạt động kinh doanh chính của REE dự báo đạt 2.645 tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 9,6% yoy chủ yếu do hoạt động M&E có thể đạt kết quả khả quan hơn khi ghi nhận doanh thu từ dự án Nhà ga T2 - sân bay Nội Bài. Tuy nhiên, lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết giảm mạnh do khoản lãi tỷ giá của PPC 2014 ước tính sẽ không được nhiều như năm 2013. Lũy kế cả năm 2014, BVSC dự báo REE sẽ 2.817 tỷ đồng doanh thu (+16,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và 814 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (-16,7% so với cùng kỳ năm ngoái).

Khuyến nghị.

Xét về ngắn hạn và trung hạn, kết quả kinh doanh của REE dự báo sẽ không có nhiều đột biến với nguồn thu ổn định từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi, cổ tức đều đặn và tỷ lệ lợi nhuận tại các công ty liên doanh liên k ết. Lợi nhuận sau thuế dự báo tăng trưởng bình quân khoảng 6%/năm cho giai đoạn 2014-2018.

Tuy nhiên, về dài hạn, cùng với quá trình đô thị hóa và nhu cầu gia tăng về cơ sở hạ tầng cả ở thành thị lẫn nông thôn tại Việt Nam, cũng như đà tăng giá nước sinh hoạt trong các năm tới, ngành nước sẽ đem lại tiềm năng tăng trưởng tốt cho REE. Bên cạnh đó, REE sẽ được hưởng lợi rất nhiều khi giá điện và giá nước được vận hành theo cơ chế thị trường trong tương lai.

Hiện tại, REE đang được giao dịch tại mức giá 30.000 đồng/cổ phần, tương đương với P/E 9,48 lần. Mức giá này thấp hơn 23,6% so với mức giá mục tiêu của REE là 37.070 đồng/cổ phần. Do đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu REE cho mục đích đầu tư dài hạn.