BVSC: Khuyến nghị tích cực đối với PPC trong ngắn hạn

Chúng tôi ước tính PPC có thể đạt 2.214 tỷ VNĐ doanh thu và 228 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế trong quý II/2015, tăng 11% về doanh thu và 340% về lợi nhuận so với quý I/2015, chủ yếu do sản lượng điện tăng và không phải hạch toán lỗ tỷ giá, đồng thời ghi nhận cổ tức từ liên doanh liên kết.

Chúng tôi dự báo kết quả kinh doanh 2015 của PPC có thể giảm khoảng 33% về lợi nhuận so với 2014 do lãi chênh lệch tỷ giá giảm, tuy nhiên nếu loại trừ phần lãi chênh lệch tỷ giá, kết quả kinh doanh 2015 của PPC tăng trưởng khoảng 16% so với 2014. Xin lưu ý các nhà đầu tư là chúng tôi dự báo kết quả kinh doanh của PPC dựa trên dự báo tỷ giá đồng Yên của các chuyên gia tài chính lớn trên thế giới do Bloomberg tổng hợp. Theo đó lãi chênh lệch tỷ giá của PPC năm nay sẽ giảm mạnh so với 2014, chỉ khoảng 19 tỷ VNĐ so với 595 tỷ năm 2014. Nếu tỷ giá đồng yên trên thực tế sai lệch nhiều so với dự báo của Bloomberg, kết quả kinh doanh của PPC cũng sẽ thay đổi nhiều so với dự báo trên.

Trong ngắn hạn, chúng tôi đánh giá OUTPERFORM đối với PPC do chi phí khấu hao của PPC sẽ giảm mạnh trong quý IV/2015 và có thể tạo đột biến về lợi nhuận trong quý IV. Xét về dài hạn, chúng tôi xác định giá hợp lý của PPC ở mức 25.400 VNĐ/cổ phần dựa trên giả định giá cố định của Nhà máy Phả Lại 1 giữ nguyên trong các năm tới. Tuy nhiên nhiều khả năng giá điện cố định mới của Phả Lại 1 sẽ thấp hơn so với hiện nay.

Đồng thời, chúng tôi cũng lưu ý các nhà đầu tư về khả năng trong thời gian tới PPC có thể ghi nhận những khoản lãi/lỗ đột biến từ đầu tư tài chính. PPC hiện nắm giữ 25,97% Nhiệt điện Hải Phòng, 670.000 cổ phiếu Nhiệt điện Bà Rịa, 16,5% Nhiệt điện Quảng Ninh, 15% Thủy điện Buôn đôn, 10% CTCP Phát triển điện lực Việt Nam, 19,3% CTCP EVN quốc tế. Tổng giá trị các khoản đầu tư vào Nhiệt điện Hải Phòng và các doanh nghiệp trong ngành điện hiện đạt khoảng 2.280 tỷ VNĐ. Tuy nhiên theo điều 189 Luật doanh nghiệp mới ban hành, trước ngày 1/7/2017, các doanh nghiệp do Nhà nước nắm giữ vốn điều lệ không được cùng nhau góp vốn, mua cổ phần để sở hữu chéo lẫn nhau. Do đó PPC sẽ phải tiến hành thoái vốn tại các doanh nghiệp này trước ngày 1/7/2017 và có thể ghi nhận các khoản doanh thu/chi phí tài chính bất thường khi tiến hành thoái vốn.