BVSC: Khuyến nghị tích cực đối với CSM
Kết thúc 3 tháng đầu năm 2015, CSM đạt mức tổng doanh thu 693 tỷ đồng (+0,9% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế 55 tỷ đồng (-30% so với cùng kỳ năm ngoái). Doanh thu từ mảng truyền thống ước tính đạt 613 tỷ đồng, giảm 10,5% so với năm trước do CSM đã giảm giá bán, trung bình 5% kể từ đầu năm. Ngoài ra, tiêu thụ lốp Radial vẫn còn thấp, khoảng 15 –16.000 lốp tương ứng với mức doanh thu ước tính 78 tỷ đồng. BVSC cho rằng biên lợi nhuận gộp ở mức 26% cho mảng truyền thống và -8,4% cho lốp Radial.
BVSC dự báo tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2015 của CSM đạt lần lượt 3.485 tỷ đồng (+9,7% so với năm ngoái) và 319 tỷ đồng (-3,6% so với năm ngoái): (i) kỳ vọng sản lượng Radial đạt 100.000 lốp với tín hiệu tiêu thụ khởi sắc trong T4/2015; (ii) giá cao su tự nhiên đầu vào tương ứng giá RSS3 1.800 USD/tấn (tăng 6% so với lần cập nhật trước); (iii) giả định ghi nhận hoàn toàn khoản lợi nhuận đột biến 90 tỷ từ chuyển nhượng tài sản. EPS dự phóng đạt 4.741 đồng/cp và P/E forward 8,1 lần.
Kể từ lần cập nhật tháng 11/2014, giá cổ phiếu CSM đã giảm 13,6% từ 45.000 đồng/cp xuống còn 38.900 đồng/cp ngày 22/05/2015, thể hiện mức thặng dư 22,1% so với giá mục tiêu điều chỉnh 47.500 đồng/cp. Xét về chỉ tiêu P/E, CSM đang giao dịch ở mức P/E 2015 và 2016 lần lượt là 8,1 và 7,1 lần – khá hấp dẫn so với mặt bằng cổ phiếu blue-chips hiện nay. Do đó, BVSC nâng khuyến nghị lên OUTPERFORM đối với cổ phiếu CSM với các điểm nhấn đầu tư chính trong năm 2015 bao gồm: (i) tình hình tiêu thụ lốp Radial đang khởi sắc; (ii) lợi nhuận đột biến từ chuyển nhượng tài sản; (iii) chia cổ tức ở tỉ lệ cao 25% tiền mặt và 10% cổ phiếu có thể trở thành động lực tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Về dài hạn, CSM vẫn là khoản đầu tư giá trị tốt với động lực tăng trưởng trong ít nhất 3-4 năm nữa từ dự án Radial. Các nhà đầu tư có thể tham khảo rủi ro biến động giá cao su ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận của công ty qua các kịch bản giá khác nhau ở phần phân tích tình huống cuối báo cáo.
