BVSC: Khuyến nghị tích cực đối với cổ phiếu VNM

Nguồn : BVSC - CTCK Bảo VIệt

Ngành : Tiêu dùng

Download : baocaocapnhatvnm_HGMT.pdf

Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá OUTPERFORM đối với cổ phiếu CTCP Sữa Việt Nam (VNM), với giá mục tiêu là 128.000 đồng/cp.

* Điểm nhấn đầu tư:

Kết quả nửa đầu năm 2015 của CTCP Sữa Việt Nam (VNM – sàn HOSE) khả quan cả về tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Bên cạnh yếu tố sức mua của thị trường phục hồi, việc Vinamilk tăng cường các hoạt động khuyến mãi đã giúp cho doanh thu của Công ty trong nửa đầu năm 2015 tăng trưởng 13% đạt doanh thu 19.216 tỷ đồng. Trong đó: (1) Tăng thị phần ở mặt hàng sữa nước và sữa bột. Đây là 2 nhóm đóng góp doanh thu lớn nhất, gần 60% tổng doanh thu của Công ty. Vinamilk duy trì vị trí đứng đầu tại phân khúc sữa nước và đứng thứ hai về thị phần đối với sữa bột. Trong 6 tháng đầu năm nay, thị phần sữa nước của Công ty đã tăng thêm 2% lên mức 53%, và sữa bột tăng thêm 1% (về sản lượng) đạt mức thị phần 26%. (2) Hoạt động xuất khẩu đến thị trường Irac khôi phục đã đem lại mức tăng 68%yoy cho doanh thu xuất khẩu. Doanh thu xuất khẩu hiện đang đóng góp khoảng 13% tổng doanh thu của VNM. Giá nguyên liệu ổn định cho cả năm 2015 cũng đang tạo điều kiện thuận lợi cho VNM cải thiện về biên lợi nhuận gộp lên mức 39%, mức cao nhất trong 5 năm trở lại đây. Nhờ có được biên gộp cao nên dù phải tăng mạnh chi phí bán hàng 85% so với nửa đầu năm 2014, tỷ lệ lợi nhuận ròng của VNM vẫn cao hơn cùng kỳ đạt 3.742 tỷ đồng, tăng 26.3% so với cùng kỳ. Như vậy, so với kế hoạch năm 2015, kết quả 6 tháng 2015 đã hoàn thành 50% về doanh thu và 55% lợi nhuận sau thuế. Công ty cũng đã thực hiện tạm ứng cổ tức đợt 1 cho năm 2015 với tỷ lệ 40% và chia cổ phiếu thưởng 20%.

Triển vọng kinh doanh 6 tháng cuối năm 2015 vẫn có kết quả tích cực nhờ giá nguyên liệu thấp. Về mặt doanh thu, trong hai quý cuối năm của VNM hầu như không có những yếu tố đột biến lớn so với quý II/2015. Nhà máy sữa tại Campuchia đã đi vào hoạt động từ tháng 7/2015 với hai sản phẩm sữa chua, sữa nước và đến khoảng tháng 10/2015 sẽ có thêm sản phẩm sữa đặc. Tuy nhiên, mức độ đóng góp vào tổng doanh thu của VNM sẽ không tạo đột biến lớn do nhà máy sẽ thay thế cho việc xuất khẩu từ Việt Nam sang thị trường Campuchia. Xét về biên gộp ước tính sẽ tương đương với biên lợi nhuận gộp của quý II/2015 khoảng 40%. Việc tăng tỷ lệ sở hữu tại công ty liên doanh liên kết Miraka từ 19.3% lên 22.8% cũng chưa đem lại mức tăng đáng kể về lợi nhuận từ Miraka còn khá thấp và mức sở hữu tăng thêm cũng không quá lớn. Ước tính cả năm 2015, VNM đạt doanh thu 39.846 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế là 7.605 tỷ đồng.

* Khuyến nghị

Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá OUTPERFORM đối với cổ phiếu CTCP Sữa Việt Nam (VNM), với giá mục tiêu (kết hợp hai phương pháp DCF và PE) là 128.000 đồng/cp. Triển vọng ngắn hạn tích cực và tiềm năng tăng trưởng dài hạn khả quan là những điểm nhấn đầu tư đối với VNM. Với mức giá giao dịch 102.000 đồng/cp (22/09/2015), PE của Công ty dựa trên EPS 2015 sẽ khoảng 16.1 lần, vẫn khá thấp so với các doanh nghiệp có cùng ngành và quy mô trong khu vực.