BVSC: Khuyến nghị bán ra VSH

Nguồn : BVSC - CTCK Bảo VIệt

Ngành : Điện

Download : baocaocapnhatVSH.PDF

Với mức giá giao dịch hiện tại là 16.200 VNĐ/cổ phần, chúng tôi khuyến nghị UNDERPERFORM đối với cổ phiếu VSH.

VSH đạt 89,8 tỷ đồng doanh thu và 48,1 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong quý I/2014, tăng 50% về doanh thu và 36% về lợi nhuận so với cùng kỳ 2013. Nguyên nhân chính là do sản lượng điện của VSH khả quan hơn trong quý I, khi lượng nước tích trữ từ cuối năm 2013 cao hơn nhiều so với thời điểm cuối 2012. Sản lượng điện trong quý I/2014 tăng 42% so với cùng kỳ 2013.

Cho đến thời điểm hiện tại, VSH vẫn chưa nhận được văn bản đàm phán chính thức từ EVN về giá điện. Công ty đang đề nghị mức giá hợp đồng cho năm 2014 ở mức 423 VNĐ/kwh, cao hơn khoảng 20% so với mức giá tạm tính hiện tại (351 VNĐ/kwh) và bằng 75% giá hợp đồng năm 2009. Trước khi có văn bản thỏa thuận chính thức, VSH có thể sẽ tiếp tục hạch toán giá điện ở mức 351 VNĐ/kwh. Chúng tôi tạm sử dụng mức giá này để ước tính kết quả kinh doanh của VSH trong quý II/2014. Chúng tôi ước tính VSH có thể đạt 78 tỷ VNĐ doanh thu và 37 tỷ lợi nhuận sau thuế trong quý II/2014. So với cùng kỳ năm 2013, lợi nhuận sau thuế trong quý II/2014 có thể giảm 24% mặc dù sản lượng điện tiêu thụ tăng do VSH không còn khoản lợi nhuận đột biến 44,8 tỷ VNĐ lãi từ bán 3 triệu cổ phiếu PPC như trong quý II/2013.

Vấn đề đàm phán giá điện của VSH đã kéo dài hơn 4 năm và hiện vẫn chưa đi đến hồi kết. Công ty kỳ vọng có thể đạt được thỏa thuận giá điện trong năm 2014 với mức giá đề nghị là 423 VNĐ/kwh. Nếu EVN thông qua mức giá này, chúng tôi ước tính VSH có thể đạt 352 tỷ đồng doanh thu và 201 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm 2014.

Mức giá VSH đang đề nghị cho hợp đồng điện năm 2014 thấp hơn so với mức chúng tôi đã kỳ vọng trước đây (563VNĐ/kwh - tương đương mức giá năm 2009). Do giá điện của VSH thấp hơn nhiều so với mức giá dự kiến, chúng tôi điều chỉnh giảm mức giá kỳ vọng của cổ phiếu VSH từ mức 16.300 VNĐ/cổ phần xuống 14.000 VNĐ/cổ phần. (Mô hình định giá không xét đến dự án Thượng KonTum do thời gian hoàn thành chưa rõ ràng và chưa thể xác định được giá điện sau khi đi vào hoạt động). Với mức giá giao dịch hiện tại là 16.200 VNĐ/cổ phần, chúng tôi khuyến nghị UNDERPERFORM đối với cổ phiếu VSH.